投资要点：

    11年EPS0.6 9 元，净利润4.48 亿，同比大增53%。每股净资产4.37元，10 转12。营业收入24.02 亿，增7%；毛利率41.6%，净利率18.7%，升12.9、5.7 个百分点；期间费用率5.5%，升1.4 个百分点。

    11 年完成房地产销售回笼资金16.12 亿，同比下降34.6%，原因：公司主力销售项目为位于北京通州的华业东方玫瑰项目，北京限购严厉，市场调整充分，而通州等京郊地区项目销售遭受冲击最为剧烈。

    公司为通州地区最大地主，权益未结储备达115 万方，继续看好公司通州发展前景，理由：1）主力项目华业东方玫瑰定位刚需，需求真实，近期销售好转明显；2）远期项目通州新北京中心定位地标性城市综合体，有望为公司打开新的发展空间；3）公司于通州还有拥有约90 万方一级开发项目，为公司未来深耕通州市场提供有力支持。

    12 年可售货量充足，计划完成销售金额23.8 亿元。我们预计公司12年可售货量约为60 万方左右，其中北京东方玫瑰、大连玫瑰东方和长春玫瑰谷分别有25、15、15 万方，估计货值在60 亿元左右。

    金矿业务预计将于12 年底投产，13 年开始贡献利润。根据公司公告，金燕子沟金矿已探明储量19.7 万吨，13 年若全投产后预计每年可贡献1.5-1.6 亿净利润。

    财务安全性尚可。年末现金3.36 亿，资产负债率66.5%，真实资产负债率63.6%，净负债率114.1%，长期借款占总借款比重为58%。

    预计12-13 年EPS0.75、0.98 元，RNAV16.30 元，折36.9%。公司为地产+X 代表公司，地产方面深耕北京通州，充分受益CBD 东扩；X方面金矿业务有望成为新的利润贡献点。公司业绩具备充分的向上弹性，维持公司增持评级及目标价12 元。