投资要点

    事件摘要：近日万通正式签署相关协议，通过增资方式控股成都知融科技有限公司，知融科技也是万通发展在数字科技转型战略布局中又一关键支点。

    控股知融科技，前瞻布局相控阵T/R 芯片等关键环节：根据万通发展最新的投资者交流纪要，知融科技是一家专注于毫米波集成电路设计的国家高新技术企业，致力于为新一代平板阵列天线系统、毫米波通信系统提供高性能的芯片级解决方案，目前产品逐步包括但不限于相控阵T/R芯片、射频前端芯片、功率放大器芯片等，同时也具备阵列天线的专业化设计能力，可提供业界领先的、可规模化普及的毫米波相控阵天线的芯片级解决方案，助力卫星互联网与5G/6G 毫米波的产业推进和应用落地。知融科技已经发布Ku、Ka 频段的多款卫星通信BFIC 产品，多个客户正在使用知融科技芯片产品开发样机，并陆续和知融科技签订采购意向书和商务合同。我们认为，控股知融科技进一步助力万通发展战略转型提速，助力卫星互联网战略稳步推进。

    国内卫星互联网发展提速，市场需求稳步提升：BFIC 是卫星载荷以及地面终端设备中关键一环，未来将随着卫星互联网的提速，需求实现稳步提升。根据万通发展最新投资者交流纪要，BFIC 芯片价格为300-500元/颗，当需求增加到10 万套设备时，随着规模效应的逐步显现，BFIC的价格约为30 元/颗；假设每部卫星互联网终端中使用500 颗BFIC，预计2023-2024 年市场就能有10 万套级别设备，对应芯片市场规模约为15 亿元，到2024-2025 年市场可能有100 万套设备，对应芯片市场规模约为100 亿元，预计领军企业的市场份额会在30-40%，如果分别看2023 年-2025 年，对于领军企业的预计营收规模或者市场机会点分别为1-2 亿元、4.5-6 亿元、30-40 亿元，未来随着整个市场的成熟，稳态的净利率在30%左右，随着国内卫星互联网通信的逐步推进，市场需求可能呈指数级增长。我们认为，知融科技当前在技术、产品等方面均具优势，作为万通发展战略转型的重要支撑，我们持续看好万通发展未来稳步发展。

    盈利预测与投资评级：当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024 年归母净利润分别为 2.11 亿元、2.43 亿元以及 2.85 亿元，对应的 PE 估 值分别为88X/76X/65X，我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。

    风险提示：战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。