少数股东损益影响22 年归母业绩，23 年或已恢复正轨公司发布22 年年报和23 年一季报，22FY 实现营收1893.66 亿元，同比+12.92%，实现利润总额53.8 亿，同比+24.42%（预计业绩或已恢复正轨），归母净利润35.92 亿元，同比-0.29%，扣非净利润31.64 亿元，同比-7.35%（同比均为追溯调整数据）；23Q1 实现营收355.28 亿元，同比+1.71%，实现归母净利润8.17 亿元，同比+1.97%，扣非净利润8.01 亿元，同比+0.28%。

    22 年归母净利下滑的主要原因系子公司陕建第一建设、陕建机械施工集团等持股比例减少，少数股东损益的增加（2022 年9.78 亿vs 2021 年1.45亿）。2022 年新签订单3941 亿，yoy+25%，2023 年Q1 新签订单996 亿，yoy+29%。23 年公司计划实现营收2035 亿，同比+7%，合同签约额4218亿，同比+7%。

    各板块收入均实现高增，工程EPC 毛利率持续提升22FY 公司工程承包/ 石油化工/ 其他业务分别实现收入1723.89/113.19/50.70 亿，同比分别+17.3%/+23.3%/+85.2%，22 年新签订单3940.65 亿元，同比+25.39%，其中，陕西省内新签订单2,892.99 亿元，同比+ 24.91%；省外新签订单 973.21 亿元，同比+ 33.05%；海外市场新签订单74.45 亿元，主业及新签合同额均保持稳健增长。工程承包/石油化工/其他业务毛利率分别为9.15%/6.36%/10.87%，同比+0.55/-0.57/-0.45pct，工程承包主业毛利率上升明显。

    22FY 现金流改善明显，资产负债率持续压降

    22 年毛利率9.11%，同比+0.38 pct，期间费用率3.23 %，同比+0.21 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.07%/1.77%/0.63%/0.75%，同比变动-0.02/-0.05/+0.10/+0.18pct，资产及信用减值损失56.76 亿元，占营收比例3.00%，同比+0.23 pct。综合影响下净利率2.41%，同比+0.14pct。公司收现比82.61%，同比+5.30 pct；付现比82.77%，同比+3.49 pct；CFO 净额7.37亿元，同比+37.97 亿元，负债率88.76%，同比-1.14pct。23Q1 毛利率7.80%，同比+0.66 pct，期间费用率3.85 %，同比+0.64 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.23%/0.51%/1.04% ， 同比变动+0.01/+0.34/+0.02/+0.27pct，资产及信用减值损失1.89 亿元，占营收比例0.53%，同比-0.02 pct。综合影响下净利率2.76%，同比+0.09pct。负债率88.32%，同比-1.23pct。

    业务稳健发展，维持“买入”评级

    我们看好公司传统业务稳健发展，碳中和空间广阔公司亦有布局。考虑到22 年少数股东损益影响净利表现，下调23-24 年归母净利润至40.2/44.7（前值63.3/71.8 亿），引入25 年业绩49.6 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险等。