四季度罗钾收益上升：

    冠农股份公布了2008年年报。全年主营业务实现销售收入5.61亿元，同比上升8.2%，主营业务利润0.76亿元，同比下降7.5%，全年主业依然亏损，盈利贡献主要来自公司参股的国投罗钾，共实现投资收益0.59亿元，由此带来的全年净利润0.29亿元，同比上升107.7%，合每股收益0.12元。其中四季度单季度实现投资收益0.21亿元，实现净利润0.17亿元，同比上升62.1%，环比上升40.4%。全年业绩基本符合我们预期。 参股公司国投罗钾2008年销售硫酸钾13.92万吨，实现净利润272亿元，净利润率61.4%。察汗乌苏水电站工程(3×103MW)三台机组目前已全部发电，2008年全年累计完成售电量81,485.3万千瓦时，主营业务收入15,924.47万元，实现利润1,551.04万元。 公司2008年拟分配方案，每10股派发现金1元，每10股转增股本5股。

    正面：

    罗钾2条线基本正常，产量逐步提升中。罗钾二期已经计划建设60万吨硫酸钾和110万吨硫酸钾镁肥项目，预计2012年底建成。

    负面：

    主业状况一般，现金流存在压力，未来国投罗钾现金分红后将有改善。全球钾肥需求低迷，库存上升，国际价格下行压力明显。

    发展趋势：

    国投罗钾新建的120万吨装置中两条线基本达产，日产量接近2,000吨，销售价格在3,800～4,000元/吨左右，4条线全部调试后将分别集中停车整改，预计下半年装置能够全部达产。短期铁路车皮较紧，公司正在向铁道部申请专用车皮计划，我们预计能够获得批准，公司全部达产后，运输不是大问题。全球钾肥需求低迷，生产企业负荷很低，各主要生产区域的钾肥库存仍是有增无降，尽管最近受农产品期货价格回升等影响，巴西需求有所改善，成交量仍比较小，当前700美元/吨的钾肥价格无法持续，下半年国际钾肥价格下跌风险仍然很大。

    估值与建议：

    我们将罗钾的硫酸钾销售均价从4,500元/吨下调至3,800元/吨，将冠农股份2009年和2010年每股盈利预测分别下调18.46%和18.14%至2.43元和3.62元，短期受到美元走软和农产品走强预期的影响，冠农股价仍有走强可能。需要密切关注巴西、印度和中国钾肥进口量的变化，6月前后将最可能出现国际钾肥价格调整。钾肥价格大幅下跌时将是买入钾肥股的最好时机。