中报低于符合预期：

    冠农股份2009 年上半年实现销售收入2.27 亿元，同比下降15.1%；主营业务利润0.11 亿元，同比下降57.6%；上半年亏损4 百万元，合每股亏损0.01 元。其中2 季度主营业务实现销售收入1.23 亿元，同比下降11.3%，环比上升17.6%，亏损4 百万元，业绩符合我们的预期。

    主业依旧亏损严重，盈利贡献主要来自公司参股的国投罗钾和开都河水电，上半年共实现投资收益1587 万元，其中二季度为758 万元（分析见图表1）。

    公司业绩亏损的主要原因是主业亏损，而上半年钾肥行业问题导致国投罗钾硫酸钾销售困难，上半年产量23 万吨，销量只有9 万吨，实现净利润4200 万元，低于市场预期。

    正面：

    参股的罗钾公司120 万吨硫酸钾项目逐步提升负荷，目前日产量达到2500 吨以上。参股的国电开都河水电公司上半年实现利润2593 万元，比较稳健。

    负面：

    主业中甜菜糖业务仍然处于严重亏损状态。罗钾的生产成本和其它成本高于原来预期，生产负荷进度略低于预期。

    发展趋势：

    受到氮肥和磷肥价格较低替代性的影响，国内钾肥需求低迷，硫酸钾国内报价在3500 元/吨，实际成交价格只有2800 元/吨左右。未来来看，硫酸钾价格预计在3000元/吨左右振荡，难以大幅度回升。

    估值与建议：下调评级至“审慎推荐”。

    我们维持对公司2009 年和2010 年每股盈利0.69 元和1.35 元的预测。下半年业绩能否达到预期，需要看四季度国内硫酸钾销量能否明显回升。

    总体而言，我们的预测已经处于市场低端，但由于罗钾实际成本高于预期，同时因所得税提前征收等影响，未来罗钾带来的投资收益很可能仍将低于预期，我们下调公司评级至“审慎推荐”。钾肥股中，我们更倾向于盐湖钾肥。