1季度EPS为0.02元，主要源于罗钾投资收益。罗钾公司盈利约0.9亿元（暂按25%所得税率及增值税未返），同比增长2.2倍，贡献冠农股份EPS约0.05元。水电公司处于淡季，利润无贡献；农产品加工主业处于淡季，仍处于整体亏损。天气异常导致钾肥市场低于预期，因此罗钾公司降低负荷为今年达产做准备。1季度硫酸钾产量同比增长2倍至33万吨，开工率达76%，相比去年4季度下降10%。1季度硫酸钾销售相对氯化钾较好，但综合考虑上半年情况，财务确认销量23万n屯，同比上升7.8倍，环比下降44%。1季度硫酸钾平均送到价格2400元／吨：主要是去年4季度签订的订单未实现涨价，价格较低，约在2200元／吨，而新签订单价格在2750元／吨。负荷下降以及低产销率导致单位完全成本环比去年4季度上升约300元／吨至1600元／吨。

    春耕用肥高峰有望延迟到来，硫酸钾价格有望上涨。困务院及各地保春耕政策明确，农作物价格持续上涨。若4月底气温持续转暖，延后的春耕将重启钾肥旺季需求。旺季前的围内钾肥资源量较少，硫磺价格高涨导致加工型硫酸钾企业成本上升，需求恢复将拉动硫酸钾价格跟随氯化钾上涨。

    国际需求十分旺盛，供应商上半年订单早已告罄；北美氯化钾库存持续大幅下降，3月底已低于历史均值210/；本土和海外市场价格全面实现上涨。6月以后巴西进入采购高峰，若和中国需求恢复厚的进口重合，困际价格有望实现第二轮上涨，提升国内未来涨价预期。

    罗钾公司硫酸钾项目有望下半年提前达产。公司装置提前投产，导致盐田卤水品位难以稳定在理想水平，进而影响稳产。预计2季度罗钾公司可能将在高蒸发期停产检修，待3季度盐田卤水走平后重启，实现满负荷。相较钾肥项目一般2-3年的达产期，罗钾可实现两年内达产，实属不易。预计2010年产量、销量分别为100万吨和116万吨，2011年产销量均为162万吨；硫酸钾哈密车板价分别为2716元／吨。和3140元／吨。若按15%所得税率，2010、2011年预计分别贡献冠农股份EPS 0.83和1.77元。

    风险因素：灾害天气持续，影Ⅱ向钾肥需求恢复正常；但农作物价格新一轮大幅上涨预示后续钾肥需求将强劲恢复，钾肥公司投资价值受益高通胀。

    维持买入评级。冠农股份（10/11年EPS 0.85/1.86元，10/11年PE 25/11倍，当前价20.85元，目标价29.75元，买入评级）。钾肥行业景气底部反弹趋势明确，罗钾项目达产推动销量增加、单位成本下降；二期硫酸钾项目推进和新区块卤水资源开发，未来钾肥增长潜力大。罗钾公司收益增加，水电公司稳定盈利，主业扭亏，共推公司业绩增长，维持买入投资评级。