2011 年上半年业绩回顾：

    冠农股份今日公布上半年业绩，上半年实现营业收入 3.1 亿元，同比下降 7.5%；实现营业利润 1.21亿元，同比上升606%，其中罗钾投资收益 1.66亿元，同比上升 268%。归属于上市公司的净利润 1.23亿元，同比增长 525%，合每股收益 0.34元。

    正面：

    上半年罗钾产销良好，公司投资收益同比大幅增加，业绩贡献约 1.66 亿元，约合 EPS 0.46 元。2 季度罗钾投资收益约7200 万元，较 1 季度减少约 20%，主要是因为钾肥销量环比略有减少，但硫酸钾销售价格有所提高，后续仍然将随着氯化钾价格上涨，下半年罗钾的盈利仍然值得期待。

    国际钾肥货源依旧偏紧，钾肥库存维持低位。北美地区 7月底钾肥库存约为 170万吨，低于五年平均值 23%；而国内7 月份氯化钾港口库存在 80 万吨左右，较历史平均水平低60万吨左右。

    国际钾肥价格继续高位， 印度合同价确定对价格形成有力支撑。印度钾肥合同价 4 季度为 470 美元/吨，而明年 1 季度为 530 美元/吨，这将对今年下半年和明年 1 季度的国内钾肥出厂价形成有利支撑。 我们预计今年下半年钾肥价格将维持高位，并仍有小幅上涨空间。

    公司糖业务运作良好，销售价格提高，毛利率大幅提升约9%。

    负面：

    公司其它主业继续低迷，二季度整体毛利率降至－1.8%。果蔬加工和棉花初加工业务毛利率大幅下滑，分别为-45.5%和-2.1%。

    盈利预测和投资建议：

    我们维持公司 2011-2012 年 EPS 预测为 1.09 和 1.31 元，目前股价对应 2011-2012年 PE分别为 27x和 22x，维持“推荐”评级。

    风险：1）化肥需求大幅减少的风险；2）公司主营业务亏损加大；3）市场估值中枢下行风险。