三季报业绩符合预期。公司2011 年1-9 月实现营业收入5.64 亿元，净利润1.78 亿元，同比增长18%、724%，EPS0.41 元，符合预告中增长300%以上的预期；其中三季度实现营业收入2.54 亿元，净利润0.54 亿元，同比增长78%、4940%，环比增长59%、5%，单季度EPS0.07 元。

    主业仍亏损，罗钾一期逐步达产。主业三季度综合毛利率7%，亏损约4000 万元。公司联营和合营企业包括参股20.3%的罗布泊钾肥和参股25%的开都河水电，前三季度累计贡献净利润2.63 亿，三季度单季度贡献8407 万元。硫酸钾出厂价从年初的3350 元/吨温和攀升到目前3750 元/吨，预计全年均价在3500元左右,罗钾2011 年净利润16.2 亿，贡献投资收益3.29 亿，同比增加2 倍以上；开都河水电全年贡献投资收益0.18 亿左右。

    罗钾二期已经开工。随着罗钾一期120 万吨硫酸钾产能的逐步达产，罗钾二期于今年9 月正式开工建设60 万吨硫酸钾、110 万吨硫酸钾镁肥产能，计划2015 年建成，预计将新增收入40 亿元，有望新增投资收益4 亿元以上。

    首次给予中性评级。我们预计公司2011-2012 年EPS 为0.62 元、0.71 元。静态看钾肥价格每上涨100 元，增厚公司EPS 0.06 元。首次给予中性评级。