2011 年经营业绩回顾：

    冠农股份公布了2011 年年报，实现营业收入9.51 亿元，同比增

    长15.8%；营业利润1.47 亿元，归属于上市公司股东的净利润

    1.63 亿元，同比增长2647%，合每股收益0.45 元。11 年利润分

    配方案为每10 股派1.5 元（含税）。

    11 年第4 季度单季亏损约1500 万元，主要系公司在年底计提了

    5600 万元固定资产减值所致，影响EPS 约0.15 元。

    正面：

    罗钾投资收益大幅提高。11 年罗钾生产负荷提升，同时钾

    肥销售均价同比大增，使公司对罗钾的投资收益大增约2.1

    亿元，全年贡献近3.2 亿元（合EPS 约0.88 元）。

    近期罗钾销售良好，价格平稳。随着陇海线检修的结束，罗

    钾的发运已恢复正常，销售态势良好。而12 年上半年钾肥

    合同价CFR470 美元的确定，也对目前钾肥的市场价格构成

    有力支撑。

    水电项目增长良好：公司11 年在水电项目经营良好，投资

    收益大幅增加约2000 万元至3600 万元（合EPS 约0.10 元），

    后期公司将进一步参股二期项目，预计将在13 年投产发电

    并贡献业绩。

    主业白砂糖和果蔬继续好转。11 年公司通过调整产业布局、

    降本增效等，使白砂糖和果蔬业务继续好转，毛利率分别提

    升6.9%和8.9%。

    估值与建议：

    我们预计公司12－13 年每股收益分别为0.75 元、1.00 元，对应

    目前股价PE 为25x 和19x，维持“推荐”评级。

    风险：

    1、印度钾肥谈判价格低于预期；

    2、油价回落影响巴西钾肥需求；

    3、市场估值中枢下行风险。