2012年1 季报符合预期：

    冠农股份公布了 2012 年1 季报，实现营业收入 3.04 亿元，同比增长101%；实现投资收益 1.01 亿元，同比增长 17% ；归属于上市公司股东的净利润 7932 万元，同比增长 8%，合每股收益 0.22元。

    正面：

    罗钾投资收益稳步提升。1 季度年罗钾开工负荷较高，钾肥发运正常价格保持稳定，同时公司水电项目运作良好，也为公司带来稳定收益贡献。公司单季度实现投资收益 1.01 亿元，创历史新高（合 EPS 约0.28 元）。如果罗钾运输继续保持正常，那么公司 12 年的投资收益有望超出预期（我们此前假设12 年公司投资收益可达 3.8亿元，暂维持不变）。

    钾肥价格后期预计保持高位。上半年国内钾肥进口合同价470 美元/吨，以及近期国际其它地区钾肥价格仍然为在 500美元/吨以上，都为国内钾肥价格的稳定构成有力支撑。

    负面：

    公司主业毛利率有所下滑。1 季度公司皮棉和果蔬产品销售良好，帮助公司主业收入同比大增 101%。但公司主业整体毛利率同比下降 6%，至 10.3% 。考虑到公司已在 11 年4 季度充分对亏损的主业资产计提了减值准备，未来主业盈利能力的触底回升值得期待。

    估值与建议：

    我们维持公司 12－13年每股收益分别为 0.75 元、1.00 元，对应目前股价 PE为25x 和19x，维持“推荐”评级。

    风险：

    1、印度钾肥谈判价格低于预期；

    2、油价回落影响巴西钾肥需求；

    3、市场估值中枢下行风险。