主业减亏而投资收益增加，EPS同比增 8%达 0.22元，略超预期

    罗钾投资收益贡献 EPS 为 0.27 元，同比增加 0.009 元；水电公司淡季贡献少。

    前 3 季仍需消化去年高成本番茄酱，1 季主业亏损 0.056 元，同比增0.007 元。

    销量增加推动罗钾业绩环比提升 45%，价格增加推动同比略增 3%

    1 季产量同比持平，环比去年 4 季度提升 4 成。库存结算导致去年同期硫酸钾销量基数很高（占全年比例超1/3），1 季销量同比降 6%，环比升超 7 成。结算量含少部分高价烟草招标合同，大部分为去年 11 月底降价后的合同，均价同比升 12%，但环比降4%。今年 1 季增值税返还不足，价量提升推动业绩增长。

    罗钾销售较好，产能释放带来量升降本，未来业绩上行可期

    去年罗钾季度售价逐步上升，但多因素影响季度利润下行。今年行业先抑后扬，增值税返还逐步到位，决定盈利稳定增长。产能正常释放和大量库存决定今、明两年销量提升空间为 45%，且明显摊薄成本（去年销量含 10 年低负荷下的高成本库存） 。哈罗铁路将于 10 月 30 日通车，有益缓解铁路运力且替代公路而降本。 二期扩产的采输卤和盐田项目将于今年 11 月完工， 未来销量将比去年翻倍。

    硫酸钾相对优势明显决定市场强于氯化钾，未来价格上涨将延续

    进口商、盐湖、罗钾今年首次联手涨价 50 元，已激活国内市场。罗钾相对加工型硫酸钾企业（需采购高品位氯化钾）的成本优势明显，1 季低迷期的价、量均好于氯化钾；而青海小企业的低价（东部无仓库，冬季集中发运后只能降价） 、低品位产品主导氯化钾市场。春播集中消耗备肥，进口商和盐湖的高品位产品将恢复掌控市场，2 季度国内钾肥价格将恢复性上涨（进口商正常经营的价格） 。

    巴西钾肥价格如期提价，短期恢复性上涨趋势明确；长期而言海外新建钾肥项目高成本再度推高价格。后续国内硫酸钾价格将跟随中国进口钾肥合同补涨。

    风险提示：市场异常波动，铁路运输不畅，将影响罗钾硫酸钾销量

    钾肥增长确定且上调空间大，主业必然减亏，维持“推荐”评级

    罗钾盈利确定增长；水电新电站投产，明、后年发电量累计增长 73%；投资收益增长可期。7 月新生产季节行业番茄酱产量将同比降半至60 万吨，价格有望反弹而番茄采购价降 20%，控制现金亏损为公司底线；皮棉已扭亏，预计糖业盈利减少，今年主业减亏至 0.22 元，则 12-14 年 EPS 为 1.15/1.75/2.11 元。