2012 年上半年业绩回顾：

    冠农股份今日公告上半年业绩，实现净利润1.22 亿元，同比减少2%，合每股收益0.34 元。公司在罗钾的投资收益达到2.08 亿元，同比增长25%。

    公司报告期内对果蔬业务计提了固定资产减值损失，共计3800万元，减少公司EPS 约0.21 元。

    正面：

    罗钾运营良好，投资收益快速增长。今年上半年罗钾运营稳定，销量和销售价格均有一定上涨，罗钾的投资收益继续给公司业绩形成有力支撑。

    公司主业有所改善。上半年公司主业进行了较大幅度挖潜，主业减亏非常显著。果蔬业务收入同比大增118%，皮棉业务收入同比大增144%。同时，果蔬和皮棉业务的毛利率同比分别提升40%和6%。未来公司将继续深化产业结构调整，进一步对一些非主导产业进行科学瘦身，提升盈利能力。

    负面：

    糖业务毛利率有所回落。由于原料甜菜收购单价提高，导致公司糖业务毛利率下降9%至22%。

    估值与建议：

    鉴于公司罗钾和水电项目的投资收益良好，以及公司的主业扭亏

    进展快于预期，因此我们小幅上调公司主业毛利率水平，以及罗钾的投资收益，预计公司2012 年EPS 预测为0.86 元，预计2013年的EPS 为0.96 元。

    目前股价对应2012-2013 年PE 分别为24x 和21x，维持“推荐”评级。

    风险：

    钾肥价格大幅下跌风险；

    市场估值中枢下行风险。