主业剥离提前减值，不掩罗钾收益增加，上半年EPS为0.34元

    罗钾和水电公司投资收益分别贡献EPS 0.574和0.032元，同比增加0.116和下降0.004元。拟剥离的番茄酱公司职工分流和加速折旧增加管理费用0.051元，固定资产减值准备0.105元（账面价值仅相当于土地价值）；主业亏损增加0.15至0.269元；但每股经营现金流净额仍为正0.35元。罗钾大量分红导致公司负债率下降至55%，借款下降2.75亿，现金增加0.49亿；利润表调整不影响现金价值，明年主业业绩可控。3季已剥离2家公司，后续剥离有望获正收益。

    成本优势确保销量稳增，罗钾公司业绩环比和同比提升

    去年罗钾公司硫酸钾装臵达产后，上半年如期超产，产量同比提升11%。相对外购氯化钾的加工硫酸钾企业，罗钾成本优势明显而市场化定价（折算低于氯化钾进口商成本），4季烟草招标支撑淡季需求，决定去年以来销售一直正常，销量同比增长31%。上半年硫酸钾均价同比增长9%，但增值税未返还限制罗钾公司净利润同比增长仅25%。2 季硫酸钾销量同比和环比分别增长87和27%，价格同比增7%而环比略降4%，因而净利润同比和环比分别增长55%和13%。

    罗钾销量未来增长空间大，农产品价格创新高预示钾肥价格上行

    目前罗钾在手订单充足而库存低，后续烟草招标寻求涨价，短期异常淡季中相对优势明显，今年业绩无忧。罗哈铁路作为第二条出疆通道而上“新闻联播”，公司资源价值不言而喻。投资7亿的采输卤工程11月投产，现有销量增长空间仍有7成；罗布泊新区块资源勘探完成后，二期规划将现。国际农产品价格高位盘整将至明年初；去年4季受欧债危机打断的“农化需求逆周期上行”将延续。10年3季和今年4月的反弹逻辑，共同在10月前推动国际钾肥提价。尿素、复合肥价格见底后，国内钾肥景气将从短暂“低谷”中恢复；进口和国产供应下降，进口机制决定充分享受国际高景气。硫酸钾价格随氯化钾上行。

    风险提示：公司番茄酱等主业资产剥离进程

    罗钾价、量增长确定，农化景气向上提升公司估值，维持推荐评级预计12-14年 EPS为0.87/1.43/1.96元。节余募投资金1亿及罗钾、水电利润全部分红，主业收缩战略明确，未来现金流进一步好转，借款大幅下降。水电公司柳树沟电站明年投产，后续3个电站持续推进，6级电站最终业绩增长近10倍。主业固定资产净值6.38亿全部计提减值后，作为全部剥离底线，仅影响股价1.76元；罗钾及水电投资收益今年贡献1.32元，公司合理估值24.64元。