主业继续同比减亏，3季度实现EPS为0.13元，同比下降14%

    罗钾、水电公司投资收益贡献EPS 0.185元，同比下降0.047元。主业减亏0.068至0.057元；生产季节每股经营现金流净额为0.05元，存货和借款继续下降。

    3季度罗钾公司检修影响产、销量和业绩；全年目标实现无忧

    3季度罗钾公司硫酸钾装臵检修，产量同比和环比分别下降11和51%；财务结算销量分别下降15%和47%；销售均价同比和环比分别增长4%和2%。销量下降导致罗钾3季度业绩环比下降近5成。2011年3季度有增值税返还，因此3季度业绩同比下降约3成。罗钾公司前三季度硫酸钾产量和销量分别同比增长6和14%，财务结算均价也同比提高约7%，因此罗钾公司前三季度净利润同比增长6%。虽然目前钾肥市场短期停滞，供需僵持，无价无市。但罗钾公司全年硫酸钾销量目标已完成，4季度增值税返还集中到位，全年利润增长确定。

    中国化肥再度淡旺季异常，国内外钾肥市场短期停滞

    煤价大跌加剧国内尿素价格的过山车行情，堪比次贷危机期间。下游复合肥、经销商面临库存亏损，心态极度悲观而去库存；6-10月传统旺季再次差于淡季。前期价格波动小的钾肥在进口商亏损的情况下持续僵持，但9月面临业绩兑现及烟草招标的时点压力，氯化钾和硫酸钾结算价分别下调200和500元/吨。硫酸钾相比氯化钾跌幅大，主要为缺乏进口高成本参考，如同前期涨幅大的原因。持续、异常去库存，国内经销商库存很低；秋季集中施肥后，港口库存已从高点回落30至144万吨；海运合同执行完成后进口大幅下降，国内企业进入冬季停产期；库存压力减轻，经济及大宗商品预期好转将扭转悲观心态；若无进口，春耕前供应将现紧张。中、印长单合同延后，导致国际市场停滞；北美氯化钾库存连续下行，Potashcorp减产，年底、明年初僵持格局将由进口方打破

    风险提示：

    拟剥离番茄酱资产的会计处理，糖价波动及国储收购进程，均将影响业绩实现。

    钾肥市场短暂停滞，不改罗钾长期投资价值

    今年新疆番茄酱产量同比下降51%至43.5万吨，为03年以来新低；价格有望反弹，番茄收购价下调后明年将继续减亏。预计12-14年 EPS为0.76/1.15/1.96元。今年主业减亏、收缩、预提减值战略明确，钾肥市场恢复后罗钾业绩成长确定，水电也将进入成长期；现金流已先于利润好转，维持推荐的投资评级。