业绩低于预期

    冠农股份2014 年实现营业收入11.5 亿元，同比下降10%。实现净利润1.6 亿元，同比下滑45%，合每股收益0.41 元（全面摊薄），低于我们的预期0.95。

    公司实现对罗钾的投资收益2.3 亿元，同比下滑25%。

    2014 年公司拟每10 股转增10 股并派发现金红利2 元。

    发展趋势

    硫基复合肥需求增大，利好公司。从去年上半年起市场硫基复合肥需求扩大，公司作为拥有国内最大硫酸钾产能的化肥公司将受益于下游需求的好转。

    硫酸钾产能大量投放，价格或将承压。去年硫酸钾价格创出历史新高，引来年底超过100 万吨新增曼海姆法的氯化钾制硫酸钾产能投放，或将对今年硫酸钾价格带来压力。

    国投罗钾拟扩产30 万吨，提升经济效益。罗钾拟在原120 万吨硫酸钾生产能力的基础上新增30 万吨的产能，计划16 年12 月投产，投产后共计150 万吨的硫酸钾产能。我们认为投产后，将提升罗钾的规模效益，提振盈利水平。

    盈利预测调整

    下调2015 年盈利预测58%到0.46 元；预测2016 年EPS 0.50元。目前股价对应15 和16 年的P/E 分别为63x 和58x。

    估值与建议

    维持中性评级，由于罗钾扩产带来的业绩增量，将目标价从21.5上调44%至31 元，对应15/16 年P/E 为67/62x。

    风险

    化肥需求增长不达预期，极端恶劣天气等。