业绩低于预期

    公司2015 年收入15.32 亿元,YoY+32.8%,归属净利1.31 亿元,YoY-19%,合每股收益0.1671 元,低于之前预期。

    其中第四季度收入4.51 亿元,环比增长95%,归属净利-636.9万元。业绩下降主要原因是糖业和果蔬加工业价格下降,毛利率为12.4%和16.1%分别同比下滑5.49ppt 和9.15ppt,以及15 年9 月1 日起钾肥增值税先征后返的政策停止执行,恢复征收化肥增值税导致参股公司国投罗钾净利润下降20%至8.8 亿元,投资收益2.06 亿元,同比下降16%。

    发展趋势

    港口库存高,钾肥价格仍处于缓慢探底阶段。根据隆众石化统计,2015 年末主要港口钾肥库存为233 万吨,较年初110 万吨上涨112%,持续处于高位。2016 年中国氯化钾平均价格维持短期震荡格局,根据隆重石化统计,3 月平均价格2,180 元/吨,较1 月2,300 元/吨下降5.3%,3 月份库存257 万吨仍处于高位。

    国投罗钾扩产30 万吨,计划于年底投产。公司14 年开始规划新建30 万吨硫酸钾产能,预计于8 月份开始投料试车,12 月份完成投产,新产能建成将带动公司规模效应提升,生产成本将进一步下降。

    盈利预测

    根据公司2016 年经营计划,预计实现销售收入17 亿元以上,净利润达到1.2 亿元,我们略微下调公司16 年盈利预测13%至0.20元,给予17 年盈利预测0.24 元。

    估值与建议

    维持中性评级不变,目前股价对应2016/17 年P/E 分别为41x 和37x,由于市场估值中枢下滑,下调目标价21%至9.5 元,对应16 年P/E 为48x。

    风险

    化肥需求增长不及预期,估值中枢。