当前观点

    公司进一步开拓市场主要将侧重在以下几个方面：1）加强与其他代理商、经销商的终端合作，扩大销售网络；2）对原有渠道更精细化管理；3）加强空白医院和基层医疗单位的开发；4）加强招标工作，在上半年没中标的地区做补救工作；5）加大学术推广力度。公司认为这样更有利于公司长期的销售网络建设。

    鉴于公司与步长的合作协议正式解除，我们下调对于核心产品血栓通的销售预期，2011-13年销量预测分别从之前的 2.45/3.11/3.70亿瓶下调到 1.98/2.60/3.23亿瓶，其中，我们预测原销售网络将在今年完成销量 1.68亿瓶，新增渠道、空白市场的覆盖将实现 0.3亿瓶的销售。

    估值：我们同时下调其他普药的增速，总体上下调公司 2011-13年收入21%/22%/21%，对应下调净利润 21%/21%/18%到0.72/0.86/1.09元，基于EV/GCI vs. CROCI/WACC的12个月目标价从26.7元下调到 18.6元（估值溢价从 10%下调到5%），对应 22倍的 2012年预期市盈率，相比当前股价有 13%的上涨空间；我们将该股移出强力买入评级名单，同时下调到中性评级。

    主要风险：上行－血栓通出厂价上涨幅度超过预期；下行－销售队伍的整合进展低于预期。