报告摘要:

    主导产品血栓通冻干粉针剂远未到销售天花板。我们预期公司今年的血栓通销量或能达到2.2亿支左右。血栓通患者数量估计约为300万,占我国心脑血管住院患者比例约为28%,占心脑血管疾病患者比例约为1%。考虑到心脑血管疾病患者数量仍在每年增多,我们预期到2020年,血栓通销量或能达到6亿支以上,相当于年均15%的增长。只要产业政策无重大变化,血栓通数年内应看不到天花板。

    血栓通降价仍是最大的不确定因素。血栓通目前的销售重心在二级医院,基层和三甲医院的销售占比均较低,在高端和低端市场有较大拓展空间。血栓通的产品竞争优势仍能维持。血栓通如果在本轮中药调价中的降价幅度不超过10%,那么对于公司的影响就较小。主要原料三七在今年9月以来的暴跌,也将会有效对冲降价风险。

    外延式发展值得期待。公司近期收购了云南特安呐,不仅加强了对三七原料的控制,还获得了血塞通片、丹参益心胶囊等口服制剂,丰富了出院用药产品线。但公司现有的二线产品仍很薄弱,缺少另一个销售能达10亿元的重磅潜力产品。我们期待公司利用国家新版GMP改造的机会,加快外延式发展的脚步,通过合作研发、并购等方式来加强重磅产品的储备,摆脱单一产品独大的风险。

    投资建议:暂不考虑国海证券的权益性收益及不考虑定增的摊薄,我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.65元、0.87元和1.05元,对应的PE分别为21倍、15倍和13倍。我们认为只要血栓通的最终降价幅度不超过10%,那么市场对于公司的发展信心就能较快修复,估值也有望上行。我们首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:血栓通降价超预期;三七价格下降低于预期;管理风险。