报告摘要:

    公司去年业绩略超我们之前预期。公司2013年度营收为39.97亿元,同比增长105.41%;归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元,同比增长8.57%;EPS为0.68元,略超我们之前预期的0.65元。值得一提的是,公司扣非后的净利润为6.25亿元,同比增长46.98%;扣非后净利润的大幅增加,说明公司已经成功地从危机中走出。公司计划每10股派现2元(含税),派现占公司净利润的29.46%。这已是公司连续三年派现率维持在30%左右。

    主导产品血栓通重回高增长轨道。公司去年进一步聚焦医药制造业,剥离房地产业务。截至去年末,公司剩余房地产资产的账面价值约为3.5亿元。公司制药板块去年的净利润为7.14亿元,同比增长66.05%,其中血栓通系列营收34.8亿元,同比增长133.5%。主导产品注射用血栓通(冻干)的销量同比增长了40%,预计销量在2.1亿支左右。我们认为血栓通的销售天花板尚远,应该还有三倍的成长空间。

    公司内生外延均潜力巨大。公司将通过血栓通再研究、加大研发力度、外延式并购等来提升产品实力,并将通过扩大销售覆盖和尝试进入国际市场等来扩大销售领域。我们更期待公司在外延式发展上有所斩获。

    投资建议:我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.89元、1.08元和1.25元,对应的PE分别为15倍、12倍和11倍。市场对于公司过于悲观,市场目前对于三七的大幅跌价、血栓通较长时期仍能保持增长、稳定较高的派现率、外延式发展预期等因素视而不见。我们认为血栓通降价对于公司的实际影响或会低于市场预期,市场未来或将纠偏,我们将公司评级上调到“推荐”评级。

    风险提示:血栓通降价超预期;产品质量风险。