报告要点

    事件描述

    中恒集团发布2014年一季报:实现营业收入 8.8 亿元,同比增长 39.42%;归属于上市公司股东的净利润2 亿元,同比增长 57.5% ,每股收益 0.183 元;扣非净利润1.62 亿元,同比增长34.91%;经营性现金流同比增长19.89%。 公司拟与大股东中恒实业和北京盛世景共同设立医药产业并购基金。

    事件评论

    一季度延续高增长:2014年一季度:公司实现收入8.8 亿、净利润2 亿元,分别同比增长 39.42%、57.5% ,扣非净利润同比增长 34.91%,非经常性损益主要为5670万的政府补助(2013年一季度政府补助仅852 万)。一季度毛利率同比下滑5.35 个百分点,由于医院终端市场铺货进入平稳期,销售费率下滑2.67 个百分点,管理费率基本持平,财务费率下滑1.64个百分点。

    血栓通需求旺盛,定增将解决产能瓶颈:2014 年一季度,血栓通销量增长约40%。血栓通作为心脑血管类中药注射剂,适用人群非常广泛。同时,血栓通为三七类基药独家品种,未来将继续盛享基药红利。患者数量增长、对中低端品种的替代及基药放量,促使血栓通需求保持高增长。公司现有血栓通产能为2.7 亿支/ 年,2015年可能遇到产能瓶颈,定增项目建成后可新增血栓通(冻干)产能2 亿支/ 年,将有效满足市场需求。

    成立并购基金,扩张步伐有望加快:2013 年,公司先后并购了鼎恒升和特安呐药业,丰富了公司的普药产品线,并获得了血塞通片和丹参益心胶囊等潜力品种。公司拟与第一大股东中恒实业及专业投资管理机构北京盛世景共同设立医药产业并购基金,总额不超过10亿元,三方出资比例分别为29%、20%和51% ,公司具有优先并购权。预计公司未来外延扩张的力度和节奏有望加快,产品单一的风险有望在持续的并购中得到化解。

    估值有较大提升空间,维持“推荐”评级:公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通市场需求旺盛,定增将解决产能瓶颈,未来有望保持高增长;公司通过内生外延共同努力丰富产品线。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.82 元、1.02 元和1.28 元,对应PE 分别为17X 、13X 和11X ,估值偏低,维持“推荐”评级。