2010 年半年报显示，公司1-6 月实现营业收入13.55 亿元，同比增长31.93％；营业利润3320 万元，同比增长298.82%；实现利润总额3487 万元，同比增长223.70%；归属于母公司净利润2884 万元，同比增长297.97％；摊薄每股收益0.07 元，低于预期。

    分产品方面，报告期内公司原料药实现营业收入4.97 亿元，同比增长48.53%；毛利率为15.68%，同比减少3.96个百分点。成品药实现营业收入1.75 亿元，同比增长23.96%；毛利率为25.50%，同比增加6.98 个百分点。医药商业实现营业收入6.77 亿元，同比增长24.31%；毛利率为5.57%，同比增加0.5 个百分点。

    公司原料药产销两旺。公司原料药品种以林可霉素为主，目前产能已达到1300 吨/年，比2009 年增长了30%。由于该药物另一生产单位南阳普康因环保问题无法正常生产，林可霉素价格至今一直保持在380 元/bou 的高位。考虑到环境问题治理难度较大，因此我们预计林可霉素价格仍可继续保持高位。公司另一原料药硫氰酸红霉素的产能已经达到12 吨/月，2009 年全年仅为40 吨，目前该药物价格处在480 元/公斤左右的高位。

    制剂药销售增长，提升公司整体毛利率。公司的仿制药阿托伐他汀钙2009 年4 季度为公司带来1000 万的净利润，未来市场空间广阔。公司未来的发展目标是提高制剂收入比重，这将提高公司的毛利率水平。报告期内公司综合毛利率为11.96%，同比上升了0.23 个百分点，我们预计今年全年有望达到14%左右。

    未来看点。第一，公司今年的定向增发项目，分别为10000吨维生素B3、1000 吨维生素K3、500 吨头孢丙烯和300吨去甲基金霉素。头孢丙烯原料药主要提供给以头孢制剂销售为特长的通用三洋，维生素B3 和维生素K3 主要为集团涉足营养保健品业务储备原料药。第二，新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3 类以上新药制剂生产批文11 件，处于在评审阶段的3 件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。第三，与乐普医疗合作，将天方中药作为双方发展心脑血管药物业务的平台，公司的阿托伐他汀钙可以借助乐普医疗的渠道进行销售。

    盈利预测与投资评级。我们调整了公司的盈利预测，预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.18元、0.24元和0.31元，按照昨日收盘价9.25元计算，对应的动态市盈率分别为53倍、38倍和30倍，我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期以及通用技术集团资产注入的预期，所以我们下调公司的投资评级为“增持”。

    风险提示。（1）原料药价格下跌风险（2）新药推广风险（3）大盘波动风险