事件：2025 年4 月24 日，公司发布2024 年年度报告和2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入364.41 亿元，同比下降40.72%；实现归母净利润29.61 亿元，同比下降42.60%；实现扣非归母净利润29.52 亿元，同比下降46.41%。2025 年第一季度，公司实现营业收入89.02 亿元，同比下降11.34%；实现归母净利润6.94 亿元，同比下降14.07%；实现扣非归母净利润7.01 亿元，同比下降9.48%。

    　　24Q4 归母净利润同环比大幅提高。24Q4，公司实现营业收入100.50 亿元， 同/ 环比-15.59%/+9.93%； 实现归母净利润9.58 亿元， 同/ 环比+211.54%/+75.05%。盈利能力方面，24Q4，公司实现毛利率27.83%，同/环比+13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比+6.95/+3.55pct。

    　　24Q4 至25Q1 煤炭产量同比大增。1）24Q4：公司煤炭产量（不含自用、含提质煤，下同）为1920.84万吨，同/环比+176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比+129.84%/+44.44%。2）2024 年：全年公司实现煤炭产量4325.24 万吨，同比+64.02%，煤炭销量4723.40 万吨，同比+52.39%；实现单位煤价367.94 元/吨，同比-22.55%，单位成本283.50 元/吨，同比-8.64%，单位毛利84.44 元/吨，同比-48.75%。3）25Q1：公司煤炭产量延续高位，实现产量1504.03 万吨，同比+122.87%，煤炭销量1469.04 万吨，同比+62.90%。

    　　因气价下跌、天然气贸易量下滑，24 年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降。2024 年，公司天然气销量为40.86 亿方，同比-52.95%；该业务实现毛利为18.77 亿元，同比-39.68%；由于国际气价下滑，公司采购气成本下降，从而天然气业务实现毛利率14.37%，同比+6.26pct。其中，自产气由于是公司自有煤生产，因此成本变动较小，但气价下滑的背景下，毛利率同比大幅下滑，2024 年，公司自产气均价2.44 元/方，同比-34.80%；单位成本1.53 元/方，同比+6.35%；自产气毛利0.92 元/方，实现毛利率37.47%，同比-24.20pct。25Q1来看，由于天然气需求依然疲软，公司天然气销量同比-26.75%至8.65 亿方。

    　　煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量。2024 年，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28 万吨，同比+18.43%/-12.67%/+6.57%；25Q1，产量分别为27.79/16.22/16.34 万吨，同比-3.51%/+11.94%/+51.86%。公司拟投建的伊吾广汇1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80 亿元，预计项目投产后年均税后利润16.38 亿元。

    　　每股分红0.622 元，分红率137.61%，股息率11.13%。公司拟派发2024年度现金红利每股0.622 元，拟派发现金红利总额39.76 亿元，分红比率高达134.27%，以2025 年4 月24 日收盘价计算，股息率为11.13%。

    　　投资建议： 我们预计， 公司2025~2027 年的归母净利润分别为30.15/33.77/38.36 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.51/0.58 元/股，对应2025年4 月24 日股价的PE 分别为12/11/10 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。