煤炭量增价减业绩承压，关注煤油化成长与高分红，维持“买入”评级

    公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收364.4 亿元，同比-40.7%，归母净利润29.6 亿元，同比-42.6%，扣非归母净利润29.5 亿元，同比-46.4%；其中2024Q4 实现营收100.5 亿元，环比+9.9%，归母净利润9.6 亿元，环比+75.1%，扣非归母净利润9.5 亿元，环比+85.3%。2025Q1 实现营收89 亿元，同比-11.3%，归母净利润6.9 亿元，同比-14.1%，扣非归母净利润7 亿元，同比-9.5%。考虑公司吨煤净利下降及一季度煤炭销量环比下滑等因素，且暂不考虑东部矿区投产，我们下调2025-2026 年公司盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为35.8/43.6/45.4 亿元（2025-2026 年前值为70.8/75.2 亿元），同比+20.8%/+22%/+3.9%，EPS 为0.54/0.66/0.69 元，对应当前股价PE 为10.1/8.3/8.0 倍。公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级。

    　　2024 年煤炭产销量同比大增，三季度以来煤价下滑拖累业绩

    （1）煤炭板块：产销量方面，2024 年公司原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3 万吨，同比+78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1 万吨，同比-15.7%/-26.4% ； 2025Q1 公司原煤产销量1406.7/1335.8 万吨， 同比+138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3 万吨，同比+13.7%/+9.7%；价格方面，2024 年三季度以来，受国内煤价下跌以及公司煤炭产销量大增致煤炭销售策略调整影响，公司煤炭售价及吨煤净利出现明显下滑，一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024 年公司天然气产销量68242/408564 万方，同比+17.6%/-53% ； 2025Q1 公司天然气产销量16566.4/86535.4 万方， 同比-11.8%/-26.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024 年公司甲醇产销量为107.9/105.3万吨，同比+18.4%/-5.4%，2025Q1 产销量为27.8/27.1 万吨，同比-3.5%/-4.6%；乙二醇方面，2024 年公司乙二醇产销量为15.6/13.3 万吨，同比+23.7%/+5.5%，2024Q4 产销量为8/5.8 万吨，环比-49.1%/+7.4%。

    　　煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，高分红高股息凸显价值

    （1）煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进：煤炭方面，2024 年9 月公司取得自治区自然资源厅颁发的马朗一号煤矿采矿许可证，当前产能核增手续正加速推进，同时东部矿区项目按计划进行审批；油气方面，2024 年公司完成两口深层井的钻探及相关地质研究，并证实其中一口井在3130-3146 米处有自然流动稀油流出，为整个油田区域内的重大发现；煤化工方面，2024 年10 月28 日公司举行伊吾广汇1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基仪式，项目有望于2027 年建成。（2）高分红高股息凸显价值：2024 年公司派发现金红利 0.622 元/股（含税），另加当期视为现金分红的回购股份所支付的资金折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利为 0.70022 元/股（含税），按照2025 年4 月24 日收盘价计算，公司当前股息率达12.5%。

    　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。