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    公司发布2021年三季报,实现营业收入47.26亿元,同比增32.15%,实现归母净利润1.25亿元,实现扣非归母净利润9344.75万元。

    简评 Q3业绩受疫情冲击明显,经营效率逐步修复 公司单Q3实现归母净利润5987.29万元,同比下降57.25%,扣非归母净利润4420.26万元,同比下降66.66%,主要系8月南京爆发而蔓延至全国的疫情冲击,使公司旗下酒店Q3经营效率环比下降明显,而2020Q3国内疫情恢复情况良好。前三季度景区利润总额1.07亿元,同比增8295.4万元,占公司利润总额的64.6%。单Q3非经常性损益1567.03万元,同比增110.0%,Q3政府补助增长90.8%;财务端主要科目变化,截至2021Q3末,应收账款2.57亿元,较2020年末增37.55%,主要系今年业绩修复及由于疫情征用的酒店数量增加。在建工程余额3.31亿元,较2020年末增66.62%,主要系工程施工季节性差异。年内使用权资产新增87.59亿元。短期借款余额15.81亿元,较2020年末增163.56%,系净增加银行借款4.01亿元及首旅集团财务公司借款5.81亿元。前三季度经营性现金流净额18.04亿元,同比大增939.15%,系低基数下市场回暖。

    开店稳健储备酒店增速良好,9月经营效率环比修复较快

    截至Q3末,公司酒店总数达5455家,环比净增223家。Q3新开325家,环比基本持平,在疫情冲击下新开店速度相对稳健,仍推进全年1400家左右开店目标,Q3新开店中,轻管理占比约63.4%,较H1进一步+3.2pct,预计近两年轻管理仍将为新开店提供重要支撑。如家商旅+精选Q3净增32家。Q3签约未开业储备酒店总数达1838家,Q3净增加239家,签约数增长良好且总储备再创新高。中高端酒店客房占比达31.3%,环比增0.6pct。加盟房间占比79.8%,环比增0.6pct,中高端和加盟趋势持续。

    经营数据端,Q3受疫情冲击较大,全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为124元/201元/61.7%,同比2020分别-0.6%/+12.4%/-8.1pct,同比2019分别-29.3%/-5.2%/-21.0pct。其中经济型RevPAR较2020年+1.8%,中高端-3.9%;同店端看,Q3开业18个月以上酒店RevPAR/ADR/OCC分别为126元/200 元/63.0%，同比 2020年分别-3.6%/+10.1%/-9.0pct。开业 30个月以上酒店RevPAR/ADR/OCC分别为125元/198元/63.1%，同比 2019年分别为-31.9%/-8.9%/-21.3pct。考虑到8月初至8月24日，预计公司旗下酒店RevPAR仅约恢复到2019年同期45%的水平，9月份RevPAR较8月环比显著提升，疫情被控制后展现较强韧性。预计Q4若无明显疫情反复趋势，则经营效率仍将持续修复，且有望逐步接近2019同期水平。

    　　布局高端酒店及生活服务概念，定增过会，预计仍受益环球影城及冬奥会2021年 10月，首旅安诺酒店管理公司正式成立运行，旨在进一步布局发展高端及奢华系列酒店品牌，引入核心管理者，且未来或逐步接手首旅集团及首旅置业旗下酒店资产的管理权，避免同业竞争，望通过管理费增厚利润。公司升级会员体系成立如LIFE俱乐部，发展延伸生活服务。9月首免全球购平台上线，借数字化及全球精品买手团队培养优势发展。9月27日公司非公开发行股票申请获证监会通过，后续募集资金进一步增强运营能力。预计近两年璞隐、逸扉逐步拓店及打磨成熟后或逐步加速。公司受益环球影城带动地区客流及房价，以及北京冬奥会召开的逻辑仍存。

    　　投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润3.02亿元、10.66亿元，14.18亿元，对应EPS分别为0.31元、1.08元、1.44元，当前股价对应PE分别为76X、22X、16X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全年新开店数量不及预期；酒店经营效率恢复不及预期；疫情的持续性影响。