营收稳健，Q3 业绩因疫情反复而承压。公司2021Q1-Q3 营收47.26 亿元（yoy+32.15%），归母净利润1.25 亿元（yoy+122.54%）。由于今年7-9 月全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击，2021Q3 单季营收15.82 亿元（yoy-5.38%），归母净利润0.60 亿元（yoy-57.25%），扣非归母净利润0.44 亿元（yoy-66.66%）。分业务情况：

    　　2021Q1-Q3 公司利润总额1.65 亿元（yoy+124.4%），其中酒店业务利润总额5850 万元（yoy+108.4%），景区运营业务利润总额1.07 亿元（yoy+347.4%）；2021Q3 单季度酒店利润总额0.65 亿元，景区运营利润总额253 万元，同比分别-57.7%/91.9%。

    　　RevPAR 约恢复至2019 年同期70%，经济型酒店整体表现更优。1）整体口径：2021Q3首旅如家全部酒店RevPAR 124 元（yoy-0.6%，较2019 年同期-29.3%，主要系疫情影响下8 月RevPAR 大幅下降）。中高端/经济型酒店RevPAR 分别为166/108 元，分别恢复到2019 年的65.1%/71.1%，经济型酒店恢复状况较好。2021Q3 整体房间均价（ADR）201 元（yoy+12.4%），整体出租率（OCC）为61.7%（yoy-8.1pct），较2019 年同期下行21pct，其中中高端/经济型酒店OCC 分别为59.9%/65.0%。2）成熟店口径：2021Q3 首旅如家成熟门店共3,451 家（开业18 个月以上），RevPAR 为126 元（yoy-3.6%，较2019年同期-31.9%），其中中高端/经济型门店分别为171/108 元；ADR 200 元（yoy+10.1%），其中经济型同比+11.1%；成熟店整体OCC 达63.0%（yoy-9pct，较19 年同期-21.3pct）。

    　　新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。截至2021 年9 月末，公司酒店数量5,455 家（含境外1 家），其中中高端酒店数量1,312 家，占比24.1%，客房间数14.3 万间，占总客房间数的31.3%。2021Q1-Q3 新开业门店833 家，其中第三季度新开店325 家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为70/40/206 家。截至2021 年9 月末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达1,838 家，环比2021Q2 增加239 家。此外，公司于9月推出首旅全球购平台，10 月首旅诺安酒店管理公司成立，多元化业务有望在中长期内增厚业绩。

    　　前三季度整体费用率微降，环比表现较弱。2021Q1-Q3 公司销售费用率5.2%（同比-0.8pct），管理费用率10.9%（同比-1.8pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率8.4%（同比+6.6%）,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，毛利率28.2%。

    　　2021Q3 单季销售费用率5.4%（环比+0.6pct），管理费用率11.1%（同比+2 pct），主要由疫情反复下营收回落所致。

    　　盈利预测与投资评级：展望2021Q4，我们认为行业仍处持续复苏周期，疫情稳健下公司业绩有望展现较大业绩弹性，目前公司仍然维持全年新增1400 家门店指引。我们维持此前盈利预测，我们预计公司2021-23 年归母净利润为4.2/11.2/13.8 亿元，2021-23 年归母净利润同比增速184.4%、166.4%、23.6%，当前股价对应动态PE 57、22、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于我们预期风险。