事件:

    首旅酒店发布2021 年业绩快报：2021 年预计实现归母净利润5567.69万元（2020 年亏损4.96 亿元），较上年同期增加5.52 亿元；扣非归母净利润1094.58 万元（2020 年亏损5.27 亿元），较上年同期增加5.38 亿元。2021Q4 预计归母净利润亏损6940.84 万元（2020Q4 5901 万元），与2020Q4 相比减少1.28 亿元；扣非归母净利润亏损8250.17 万元（2020Q4 4528 万元），与2020Q4 相比减少1.28 亿元。

    投资要点：

    全年业绩扭亏为盈，Q4 疫情冲击短暂承压。2021 年疫情形势整体好转，酒店行业复苏趋势明显，公司抓住行业复苏机遇，加强管理降本增效，2021 年业绩大幅好转，实现扭亏为盈，RevPAR 较2020年上升20.2%。同时第四季度受全国各地疫情反复的影响，行业正常经营受到较大冲击，公司优势区域华北地区防控政策更严，人员进出京受限，大型活动“非必要不举办”，我们判断2021 年第四季度公司经营环境更为严峻，相比2021Q3 有明显下滑，是造成第四季度亏损的主要原因。

    部分费用在2021 年第四季度集中体现，进一步挤压利润空间。公司往年第四季度费用较其他季度更高，2020Q4 销售费用与管理费用合计为3.09 亿元，较Q1-Q3 高0.68/1.47/0.41 亿元，2019Q4 销售费用与管理费用合计为16.89 亿元，较Q1-Q3 高1.04/1.73/0.67 亿元。

    在经营承压的情况下，公司2021 年第四季度费用压力更大，进一步挤压利润空间。

    坚定逆市扩张，压线完成开店目标。1）2021 全年新开店1418 家，开店规模为历史最高水平，完成2021 年新开1400-1600 家的目标。

    开店速度28.97%/同比+8.54 pct。全年关店397 家，较2020 年减少67 家；2）全年净开店1021 家，较2020 年增加576 家。2021年底存量店5916 家，门店增速+20.86%/同比+10.86 pct；3）2021年第四季度新开店585 家，开店速度 11.95%/同比+ 3.84 pct，关店124 家，较2020 年同期减少425 家，净开店461 家，较2020 年同期增加649家；4）2021 年末公司储备店超过1600 家/同比+ 31.26%，2022 年开店预计较2021 年有提升。

    投资建议：公司作为行业龙头在疫情下稳步推进拓店计划，规模扩 张再度提速。短期内受疫情冲击盈利承压，但随着疫情逐步平息，行业将在供给出清后进入量价齐升的景气阶段，公司有望充分释放业绩弹性。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入61.53/70.42/77.14 亿元，归母净利润0.56/8.33/14.78 亿元，对应510.10/34.47/19.44 xPE。维持公司“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复影响出行、拓店速度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、管理效率提升不及预期。