四季度略有承压，21 年整体扭亏为盈

    公司全年实现收入61.53 亿元（yoy+16.49%），归母净利润/扣非净利润分别为5567.69/1094.58 万元（同比增长5.52/5.38 亿元），公司全年实现扭亏为盈。4Q21 公司实现归母净利润/扣非净利润为-6940.84/-8250.17 万元）。我们认为，公司4Q21 业绩承压主要受到北方疫情爆发及冬奥会期间京津地区防疫管控措施加强的影响。调整盈利预测21/22/23 年EPS 为0.05/0.74/0.88 元(前值：0.05/0.88/1.05 元)。调整目标价至31.92（对应43x22PE，可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值43X，前值：33.44 元），维持“增持”评级。

    逆市加速开店，门店结构转型提高增长空间

    公司2021 年开店1418 家（yoy+56%），完成全年1400-1600 家的开店计划，创下开店规模新纪录。截至2021 年底，公司酒店数量达5916 家（yoy+20.9%）。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q 分别展店184/324/325/585家，在局部疫情爆发、疫情管控趋严下实现逆势加速扩张。结构方面，公司酒店向中高端转型，前三季度公司新开经济型/中高端/轻管理酒店数量分别占比11%/22%/61%，其中新开中高端酒店占比同比增长达23pcts。伴随酒店结构向中高端方向聚拢，品牌换档升级，整体RevPAR 增长空间有望提升。据业绩快报，公司21 年整体RevPAR 较2020 年上升20.2%。

    公司聚焦提质增效，流量复用增厚业绩

    据盈蝶咨询，2020 年底我国酒店行业连锁率已达31%，酒店集团CR3 达43.31%。我们认为，伴随20 年至今疫情催化酒店行业加速出清，未来龙头扩张力提升或取决于公司品牌矩阵梳理、产品升级、流量资产变现等方面。

    21 年，首旅积极通过管理优化、技术赋能降低运营成本并提质增效，并积极升级会员消费场景，战略性布局度假酒店、首免全球购，贴近环球影城热点，迎合消费升级，净利润实现扭亏为盈，业绩企稳。长期看，若疫情防控科学化，行业复苏趋势向好，叠加公司提质增效改革，有望领先同业复苏。

    下调目标价至31.92 元，维持“增持”评级

    据业绩快报，我们微调21 年净利润，考虑到1Q22 疫情仍然严峻，首旅门店相对密集的北方地区因重大活动管控从严，RevPAR 恢复或低于我们预期，故下调22 年收入和净利润。23 年若出行松绑，公司轻资产扩张加速有望带动复苏提振收入。调整后21/22/23 年 EPS 为0.05/ 0.74/0.88 (前值：

    0.05/0.88/1.05 元)，下调目标价至31.92 元（对应43x22PE，可比公司Wind一致预期22 年PE 均值43X，前值：33.44 元），维持“增持”。

    风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。