公司近况

    公司发布2021 年业绩快报：预告2021 年收入61.5 亿元，同比增加16.5%；归母净利润5,567.7 万元，扣非归母净利润1,094.6 万元。对应4Q21，收入14.3 亿元、归母净利润-6,940.8 万元。公司全年共开店1,418家，完成年初开店计划（1,400-1,600 家）并创历史新高，四季度新开585家，净开461 家，截至4Q21，公司酒店数量达5,916 家；公司21 年RevPAR较20 年同比增长20.2%，我们预计21 年四季度RevPAR恢复至19 年同期的75%。业绩快报基本符合我们预期。

    评论

    近期散发疫情带来一季度恢复不确定性；建议积极关注行业拐点。根据STR数据，1 月行业整体RevPAR恢复至19 年同期的56%（11 月：57%，12 月：72%）。春节后三周（2022 年2 月6 日-26 日）行业RevPAR达212元、223 元和241 元，行业OCC达39.5%、48.9%、51.5%，周度环比恢复趋势明显。但由于近期各地仍有出现散发疫情，我们认为3 月行业恢复仍存在不确定性，考虑到未来疫苗接种工作持续推进、特效药的面世以及防疫政策可能的放松，我们建议积极关注行业的拐点。

    22 年快速开店有望持续，关注疫情恢复拐点后的业绩弹性。21 年新开店达1,418 家，4Q21 新开店585 家，截至4Q21，公司在营酒店数达5,916家，储备门店超过1,600 家，我们预计22 年公司快速开店有望持续。考虑到3Q21 储备门店比例（中高端、经济型、轻管理占比分别为36%、19%、45%），我们预计中高端和轻管理品牌将成为公司未来开店的主要增长点，一方面使用中高端品牌提升产品结构，开拓中高端市场，另一方面使用轻管理模式（华驿和云酒店）开拓下沉市场，持续做大规模。考虑到疫情影响下，酒店行业20 年整体供给已有所收缩（根据饭店业报告数据，全国酒店业设施由19 年的33.8 万家下降至27.9 万家），考虑到21 年疫情扰动影响犹在，我们谨慎预计行业供给相较于20 年收缩状态仍然保持平稳或略微下滑的状态。相反，公司经过20-21 年的快速扩张后，整体规模较19 年年底已增加1,466 家门店（+33%）。我们建议关注疫情恢复拐点后，规模扩张和RevPAR恢复带来公司的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    我们维持21/22/23 年盈利预测不变。考虑到公司持续的规模扩张以及政策助力下疫情恢复带来的业绩弹性，我们维持跑赢行业评级和29.5 元的目标价，对应25x 2023e P/E和7%的上行空间。当前股价对应23x 2023eP/E。

    风险

    疫情负面影响超出预期；公司拓店慢于预期