事件描述

    　　公司发布2021 年业绩快报，2021 年度公司实现营业收入61.53 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润5,567.69 万元，同比增加5.52 亿元；扣非后归母净利润为1,094.58 万元，比上年同期增加5.38 亿元。2021 年整体RevPAR 同增20.2%，业绩端扭亏。单四季度，收入14.27亿元，同比-16.35%；归母净利-0.69 亿元，扣非后归母净利-0.82 亿元，同比由盈利转为亏损。

    　　事件评论

    　　2021 年第四季度，国内局部地区发生疫情及相关防疫政策压制住宿需求，叠加公司经营杠杆较高的直营门店数量占比高，导致收入和业绩端承压。2021 年第四季度，我国旅游接待人次5.57 亿，同比-41.12%，仅恢复至2019 年同期的40%（2021 年Q1~Q3 分别恢复至2019 年同期的58%/65%/54%）。截至2021 年三季度末，公司直营门店数量占比为14%，相比同业锦江、华住不到10%的水平而言，仍然较高。

    　　存量酒店调整升级，中高端加速开店，云酒店积极下沉三四线，公司新开店数创历史新高。2021 年，公司新开酒店1418 家，创下历史最高水平（2019/2020 年分别新开酒店829/909 家），截至2021 年底，公司酒店数量达到5,916 家，比2020 年末增长20.9%。

    　　截至2021 年三季报，公司净增酒店560 家，超过2019 和2020 年全年水平（2019/2020年全年分别净增401/445 家）。此外，2021 年末公司储备店1,600 家+，为2022 年的新店开拓打下坚实基础。

    　　从行业趋势来看，2021 年10-12 月，ADR 同增或微降，受防疫政策扰动的出租率成为影响收入的核心因素。STR 中国大陆样本酒店数据显示，2021 年10/11/12 月RevPAR 分别同比-7.2%/-27.6%/-16.1%（相比2019 年10/11/12 月-17.9%/-40.4%/-25.8%）、平均房价分别同比+3.8%/-1.8%/-1.8%（相比2019 年10/11/12 月-4.3%/-11.5%/-8.5%）、出租率分别同比-10.6%/-26.2%/-14.6%（相比2019 年10/11/12 月-14.3%/-32.6%/-19.0%）。

    　　三大酒店集团门店聚焦一二线城市，ADR 恢复节奏领先行业（与2019 年同期水平相比），出租率恢复节奏落后于行业整体水平。STR 锦江、华住、首旅三大集团样本酒店数据显示，10/11/12 月RevPAR 为-12.7%/-26.7%/-17.8%（相比2019 年10/11/12 月-19.5%/-34.4%/-26.4%）、平均房价同比+0.5%/-3.5%/-3.0%（相比2019 年10/11/12 月同比-5.2%/-8.7%/-6.7%）、出租率分别同比-13.2%/-24.0%/-15.2%（相比2019 年10/11/12 月分别同比-15.0%/-28.1%/-21.1%）。

    　　短期，后疫情时代，需求复苏，公司直营门店数量占比高，业绩端更具弹性；中长期，疫情加速单体酒店出清，看好公司聚焦中高端+云酒店两大战略，通过存量升级提价、逸扉和璞隐等中高端品牌加速开店，云酒店以流量和数字化管理系统赋能单体酒店降本增效下沉三四线市场等，强化规模、会员、管理、品牌等核心壁垒，实现长期业绩增长。预计2022-2023 年EPS 分别为0.72/1.08 元，对应PE 分别为38/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、疫情扰动导致行业需求复苏不及预期；

    　　2、公司新开店数量不及预期。