首旅酒店发布2021 年业绩快报：2021 全年来看，公司实现营收61.53 亿元/YoY+16.49%，归母净利润5567.69 万元/同比扭亏（2020 年亏损4.96 亿元）；扣非归母净利润1094.58 万元/同比扭亏（2020 年亏损5.28 亿元），非经常性损益4473.11 万元/YoY+42.03%；21Q4 来看：公司实现营收14.27 亿元/YoY-16.32%，归母净亏损6940.84 万元/同比转亏（2020 年盈利5901.37 万元），扣非归母净亏损8250.17 万元/同比转亏（2020 年盈利4527.75 万元），非经常性损益1567.03 万元/YoY-4.68%。

    全年扭亏为盈，Q4 受疫情反复影响经营承压。2021 年全年来看，随着疫情防控形势好转，公司整体经营结果较2020 年提升明显，RevPAR 较2020 年上升20.2%，据我们计算，21 年全年RevPAR 达119 元，约恢复至19 年同期的74.88%，驱动业绩扭亏。

    21Q4 来看：21Q4 国内疫情频发，尤其是10 月下旬爆发的旅行团疫情传播扩散至十余省份，致使全国范围内出行管制显著强化，包括10 月底对跨省游熔断政策进一步升级，对国内酒店业入住率形成压制，公司京津冀门店整体占比相对较高，受防疫管制影响更大。

    22 年Q1 季度受疫情反复/冬奥会/两会影响，预计整体经营依然有所承压。中长期看，随着疫苗接种/特效药推广/气候转暖，酒店业需求有望复苏，驱动公司经营/业绩修复。

    轻加盟发力，助力2021 年拓店达成目标。疫情面前，公司发力成长逆势开店，2021年全年开店1418 家，实现全年开店1400-1600 家的目标。截至2021 年底公司酒店数量达5916 家，较上年末增长20.9%；全年净开1021 家，21Q4 净开464 家，均达历史最高水平；关店397 家（2020 年关店464 家）；截至21Q3， pipeline 酒店达1838 家，后续拓店储备充分。轻加盟酒店（包括云系列和华驿）为当前拓店最重要的支柱，公司通过非标模式/CRS 系统/数字化系统/运营指导对加盟酒店实现品牌输出/线上导流/管理赋能。国内单体酒店规模庞大，市场广阔，预计轻加盟模式仍将构成公司后续开店的重要支撑。

    定增落地补充“弹药”，与集团同业整合布局长远。21 年12 月公司30 亿定增落地，其中21 亿元将用于酒店扩张及装修升级项目，9 亿元用于偿还金融机构贷款；升级改造直营门店为后疫情时代蓄力，推动业绩释放。此外，22 年公司将解决与集团同业竞争问题：1 月29 日已签署新侨饭店/亮马河大厦的酒店管理合同，预计年内诺金酒店等集团旗下的高端酒店品牌管理业务亦将于今年交割，丰富公司旗下高端品牌组合，带来酒店管理费收入增量。

    投资建议：考虑到22 年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23 年实现归母净利润7.9/12.6 亿元，对应PE 分别为39x/25x。中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司持续逆势发力拓店，实现高成长，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复，宏观经济增速不及预期，拓店不及预期