事件：2021年， 公司实现收入61.5 亿元、同增16.5%，实现归母净利润5567.7 万元、同比扭亏，实现扣非后净利润1094.6 万元、同比扭亏。拟每股派发现金股利0.026 元，合计派发2915.6 万元，占归母净利润的52.4%。

    　　点评：

    　　扩张再提速，轻管理占主导。21 年，新开店数量1418 家，完成全年开店目标（1400~1600 家），其中中高端276 家（占比19.5%），轻管理酒店954 家（占比67.3%）。Q4 公司新开店数量585 家，Q1/Q2/Q3 新开店184/324/325，逐季增加。截至21 年底，储备店达到1,791 家，其中仅20 家直营店，其余均为特许加盟店，轻管理模式占比高，为22年的新店开拓打下了坚实的基础。22 年将加快开店速度，计划新开酒店1800~2000 家。

    　　RevPAR 恢复至疫前75%。21 年，全部酒店RevPAR 119 元，同增20.2%，恢复至19 年同期的74.8%，主要由于ADR 与出租率双增；ADR 同增11.6%，出租率提升4.4pct。21Q4，全部酒店RevPAR 108元，同减17.4%，主要是出租率大幅下降所致；ADR 同减0.4%，出租率下滑11.9pct。

    　　酒店管理收入占比提升。21 年实现收入61.5 亿元，同增16.5%，其中酒店管理收入达14.7 亿元，同增26.8%，占酒店总收入的比例提升2.2pct 至25.3%，轻资产持续深化。

    　　经营改善带来毛利率显著提升。毛利率显著提升13.5pct 至26.1%。其中，酒店运营毛利率提升15.6pct 至6.6%，酒店管理毛利率提升1.6pct至76.8%。

    　　由于执行新租赁准则，财务费用率大幅提升。管理费用率同减1.2pct 至11.5%；销售费用率同增0.6pct 至5.2%；研发费用率同减0.1pct 至0.9%；财务费用同增6.8pct 至8.5%，主要是执行新租赁准则，租赁负债计提利息4.3 亿元所致。

    　　利润实现扭亏。随着疫情向好，经营数据改善，带来公司业绩回升。21年实现归母净利润5567.7 万元，相比20 年的-5.3 亿大幅扭亏。

    　　盈利预测与投资评级：21 年业绩扭亏，拓店速度创历史新高，储备店充足，22 年拓店目标再度提升。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度提升，有望在疫情修复时充分受益。预计公司2022~24 年EPS 分别为0.55/0.82/1.07 元/股，当前股价对应PE 为43x/29x/22x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。