2021 年营收恢复74%，业绩扭亏为盈，与业绩快报一致。2021 年公司实现营收61.53 亿元/+16.49%，恢复至2019 年的74%；实现归母净利润0.56 亿元/+5.52 亿元，恢复至2019 年的6%；扣非业绩0.11 亿元，整体扭亏，EPS0.06元，与业绩快报一致。其中酒店业务收入58.32 亿元/+16%，景区业务收入3.21 亿元/+27%,各恢复74%、71%。酒店分部净亏损0.79 亿元，同比减亏（去年亏损5.89 亿元）；景区业务净盈利0.89 亿元/+52.82%，恢复69%。

    　　Q4 营收恢复略缓，疫情扰动下业绩亏损0.69 亿元。2021Q4，公司实现营收14.27 亿元/-16.32%，仅恢复69%（Q1/Q2/Q3 分别恢复65%/92%/71%），业绩和扣非业绩各亏损0.69 亿元和0.83 亿元，仍有承压，疫情反复影响。2021年酒店整体REVPAR 恢复75%，Q1-Q4 各恢复44%、91%、71%、71%。总体看，公司2021 年Q2 逐步复苏，但下半年疫情反复下则业绩仍持续承压。

    　　2021Q4 提速新开585 家，完成全年展店目标。全年开店1418 家，创历史最高水平，轻管理品牌占67.3%；全年净增1021 家，经济型/中高端/轻管理品牌/其他各-136/+219/+886/+52 家。截至2021 年底，公司酒店数量达到5,916 家。中高端与轻资产持续强化，中高端占比由2020 年29.7%增至31.6%，直营店占比由2020 年的21.8%降至18.8%（按房量计）。

    　　2022 年开店目标积极，关注后续出行政策放松节奏。2022 年公司计划新开店1,800-2,000 家，较此前明显提速（2021 年为1400-1600 家），已有1791 家储备店提供支撑，三年万店目标积极推进。2021 年底，公司定增30 亿元落地，为后续扩张奠定良好资金基础。虽然公司短期仍需跟踪国内疫情反复情况和出行政策放松节奏，但未来行业复苏时公司业绩也有一定弹性。2021 年底，会员总数已达1.33 亿/+6.4%，持续提升；此外，公司大股东首旅集团此前承诺2022 年底前将其部分符合条件的酒店类资产管理权注入上市公司，目前正积极推进，有望贡献业绩增量。

    　　风险提示：疫情反复、出行复苏、门店扩张及国企改革低于预期等。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 为0.37/1.02/1.28 元（此前22-23年为0.67/1.04 元，2022 年下调主要系近期核心城市疫情反复，将REVPAR 恢复假设今年从85%降至81%，2023 年基本不变），对应22-24年PE 估值65/24/19x。综合来看，公司未来一看行业复苏弹性；二看三年万店目标下门店规模扩张提速，今年开店目标进一步体现公司加速扩张决心；三看大股东旗下资产整合积极推进，维持“买入”评级。