业绩总结：公司2021年全年实现营业收入61.5亿元（同比+16%），实现归母净利润0.6亿元（20年同期亏损5.0亿元），扣非归母净利润0.1 亿元（20 年同期亏损5.3 亿元），减亏5.5 亿元。分季度看，Q1~Q4 分别实现收入12.7/18.7/15.8/14.3 亿元，对应归母净利润分别为-1.8/2.5/0.6/-0.8 亿元。

    　　分业务来看，酒店运营收入44亿元（同比+13%），酒店管理收入15 亿元（同比+27%），景区业务收入3 亿元（同比+27%）；对应酒店分部净亏损0.8 亿元，同比减亏，景区业务盈利0.9 亿元，恢复到19 年同期70%。

    　　2021 年RevPAR为119 元（同比+20.2%），相比19 年恢复率为75%。2021年公司平均房价192 元（同比+11.6%，为19 年96%），Occ 为61.8%（同比+4.4pp，比19年-17.3pp）。其中，经济型酒店RevPAR为104 元（同比+23.4%，为19年76%）；中高端酒店RevPAR为158 元（同比+16.8%，为19 年69%）；轻管理酒店RevPAR 为76 元（同比+1.2%，为19 年75%）。

    　　2022 年计划新开1800~2000 家，加速下沉市场布局。截止2021 年12 月31日，公司中国境内现有门店数5915 家，中高端品牌1384 家（占比23%），其中如家商旅共有658 家，如家精选281 家。全部开业酒店中加盟店占比87.3%。

    　　中高端酒店品牌收入比例从2020 年的42.3%提升到2021 年的46.9%。2021年新开店中轻管理模式酒店共有945 家占全年开店数量的67.3%。截止2021年底，公司会员规模突破1.33 亿，21Q4 自有渠道间夜数占比为75.7%。

    　　盈利预测与投资建议。酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；公司产品结构向中高端升级，提高单店盈利水平。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.0、9.1、12.9 亿元，对应PE 为54、30、21倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨。