公司公布2021 年报，与此前业绩快报一致。全年实现营收61.53 亿元，同比+16.5%；归母净利润5667.69 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1094.58 万元，同比扭亏为盈。单Q4 公司实现营收14.27亿元，同比-16.3%；归母净利润亏损0.69 亿元，2020Q4 盈利0.59 亿元。2021 年公司整体毛利率为26.1%，同比+13.5pct，酒店运营/酒店管理毛利率分别+15.6pct/+1.6pct 至6.6%/76.8%。销售/管理/财务费用率分别为5.2%/11.5%/8.5% ，同比分别-0.6pct/-1.2pct/+6.8pct，其中财务费用变动较大，主要系执行新租赁准则，计提租赁负债利息4.34 亿元。

    轻管理酒店带动全年新开店高速拓展。2021 年净增酒店1021 家，全年新开店1418 家（yoy+56%），完成全年新开店1400-1600 家的目标；经济型/中高端/轻管理分别新开188/276/954 家，其中轻管理占比67.3%，以“投资小、赋能高、回报快”的模式加速下沉市场中小单体酒店的拓展。2021 年末公司整体酒店数达到5916 家，加盟酒店数占比提升至87.3%。2022 年计划新开1800-2000 家酒店，2021 年末储备门店数量1791 家（yoy+46.9%），其中轻管理占比53%，为后续继续加速开店做足准备。

    疫情下出租率仍承压，房价恢复先行。2021 年公司整体RevPAR/ADR/Occ 分别为119 元/192 元/62%，同比2020 年分别+20.2%/+11.6%/+4.4pct，分别恢复至2019 年的74.8%/95.8%/82.7%，房价优于出租率恢复。其中，2021 年经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别为104/158/76 元，分别恢复至2019 年的76%/69%/69%，全年疫情反复导致公司酒店经营仍承压。

    持续加强会员建设，精细化运营降本提效。公司会员权益丰富升级，推出“首免全球购”跨境平台，2021 年底会员总数同比+6.4%至1.33亿人，2021 年中央渠道间夜占比同比+4.2pct 至43.0%，会员规模和贡献有效提升。管理能力精细化带动人房比进一步下降，如家经济型/如家商旅每百间房配置人员分别由2020 年的12.9/14.3 降至2021年的12.5/13.7。

    【投资建议】

    公司以轻管理模式加速布局下沉市场，持续推进中高端升级和轻资产转型，看好未来市占率和品牌力提升。由于2022 年初疫情扰动，我们下调对公司2022-2023 年营业收入和归母净利润的预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为75.00/91.10/108.20 亿元，归母净利润分别为4.79/11.49/14.25 亿元，对应EPS 分别为0.43/1.02/1.27 元/股，对应PE 分别为56/23/19 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情恢复不及预期；

    拓店进展不及预期；

    加盟店管理不及预期。