事件描述

    2021 年全年，实现收入61.53 亿元，同增16.49%；归母净利0.56 亿元，扭亏；扣非后归母净利0.11 亿元，扭亏。单四季度：收入14.27 亿元，同比-16.32%；归母净利-0.69 亿元，同比盈转亏；扣非后归母-0.83 亿元，同比盈转亏。

    事件评论

    开店总量，2021 年开店总量加速，2022 年储备店充足。2021 年公司新开店1418 家，同增56%，创历史新高，完成2021 年开店目标（目标1400-1600 家）。2021 年末，储备店1791 家。2022 年计划开店1800-2000 家（锦江、华住计划开店1500 家）。

    开店结构，特许加盟为主，中高端稳步扩张，轻管理模式加速布局下沉市场。2021 年新开门店中，98.1%是加盟方式，截至2021 年末，公司加盟门店占比提升至87.3%，提升3.4pct 。中高端/ 经济型/ 轻管理/ 其他分别开店276/133/954/55 家， 占比分别为19%/9%/67%/4%。截至2021 年末，中高端房间占比31.6%，提升1.9pct。轻管理模式投资小、高赋能，加速布局下沉市场的中小单体酒店，轻管理新开店中包括云酒店550家，华驿404 家。

    经营数据，RevPAR 受益于需求修复、产品结构升级等而同比大幅提升，但尚未恢复至疫前水平。2021 年全年，首旅如家全部酒店RevPAR 为119 元/+20.2%(恢复至2019 年同期的74.8%)，ADR 为192 元/+11.6%（恢复至2019 年同期95.8%），出租率61.8%/+4.4pct（恢复至2019 年同期的78.1%)。

    财务数据，收入端，加盟业务收入因门店数和RevPAR 量价齐升而表现亮眼；直营店收入因闭店增加导致增速略低；景区业务收入因疫情缓解、客流复苏、门票收入增加而有所恢复。公司全年营业总收入 61.53 亿元，同增16.49%。其中，酒店运营收入43.59 亿元，同增12.71%，低于公司整体收入增速；酒店管理收入14.73 亿元，同增 26.85%，主要受益于加盟店RevPAR 上升以及门店数增加；景区收入3.21 亿元，同增 26.86%，恢复至2019 年的71.4%。

    盈利能力大幅改善，管理控费效果显著。2021 年综合毛利率提升13.53pct，达到26.15%，主要因行业需求修复、收入提升，同时，直营店减少成本回落所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62/-1.19/+0.09/+6.78pct，其中研发费用率提升主要因公司加大技术投入，财务费用率提升主要系执行新租赁准则导致确认利息支出增加所致，管理费用率降低彰显内部控费成果。

    展望后市，短期，一季报业绩或因疫情承压，中长期看，需求修复，产品升级，RevPAR提升、开店加速共同带动公司收入业绩增长的逻辑不变，此外，公司直营占比高，行业修复期，业绩端更具弹性，预计2022-2024 年归母净利4.87/9.89/13.69 亿，对应当前股价的PE 分别为53X/26X/19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响时间和范围比预期严重；

    2、公司开店速度及控费效果不及预期。