核心观点：

    　　全年业绩反弹企稳，利润扭亏现曙光。公司发布2021 年年报：全年实现营业收入61.53 亿元/yoy+16.5%/恢复至19 年74%，利润总额603.81 万元/同比扭亏5.91 亿，归母净利润5567.7 万元/同比扭亏5.52亿，扣非归母1094.6 万元/同比扭亏5.5 亿，利润水平相较疫前仍有差距，主要系投资收益减少、资产减值和计提折旧带影响。4Q 受疫情反复影响，营收环比降低10%至14.27 亿，归母净利-0.69 亿。

    　　21 年开店1418 家，22 年扩张进一步提速，指引1800-2000 新开店。

    　　截至21 年末，公司共有酒店数5916 家/yoy+21%，客房数475,124间/yoy+10%，pipeline1791 家/yoy+47%。加盟占比进一步提升，按经营模式看，加盟管理酒店占比由80.9%提升至87.3%，收入贡献占比由20%提升至21.3%。轻管理酒店加速扩张，按酒店结构看，经济型/中高端/轻管理酒店占比为39%/23%/29%，轻管理酒店扩张迅速，占比同比去年+13pcts，经济型酒店规模收缩-12pcts，中高端占比持平。

    　　四大战略并举，品牌势能提升。首旅秉承“发展为先、产品为王、会员为本、效率赋能”四大核心战略：（1）21 年加速疫情下投资小回报快的云酒店品牌下沉扩张，打造经济型新产品如家miu。（2）数字化步伐加快，实现酒店管理降本增效，住客数字化体验升级。（3）上线“如LIFE”会员俱乐部和“首免全球购”跨境电商平台，吃住行游购娱全链赋能会员权益，有望实现新增业务带来的业绩增厚。

    　　盈利预测与投资建议。30 亿定增落地，雄厚资金助力公司规模扩张以及降本增效进一步落地。预计22-24 年归母净利润分别为6.83 亿、9.75亿、12.10 亿，EPS 分别为0.61、0.87、1.08 元，给予公司23 年35倍pe，对应合理价值30.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。