公司发布2021 年年报：1）全年：营收61.53 亿元/+16.49%，归母净利润0.56 亿元/+111.23%，扭亏为盈，扣非归母净利润0.11 亿元/+102.08%；2）2021Q4：营收14.27 亿元/-16.32%，归母净利润-0.69亿元/-217.61%，扣非归母净利润-0.83 亿元/-282.21%。

    分业务板块来看：1）酒店业务:营收58.32 亿元，净亏损0.39 亿元，较2020 年减亏4.62 亿元；其中直营店收入43.6 亿元/+12.7%，占比70.8%，门店数量占比为 12.7%；加盟店收入14.7 亿元/+26.8%，占比23.9%/+2.0pct,门店数量占比为87.3%/+3.4pct；2）景区业务：营收3.21亿元/+26.86%，净利润0.89 亿元/+52.82%，主要受益海南旅游市场向好，公司旗下海南南山景区经营修复。

    轻管理酒店逆市加速拓店,受暑期乃至下半年多地疫情反复影响，门店经营仍有承压。1）开店：全年新开店 1418 家，完成2021 年初设定的1400~1600 家开店目标，其中经济型133 家、中高端276 家、轻管理954 家、其他55 家。净开店1061 家，储备店达到 1791 家。截至2021 年末， 中高端酒店数占比23.4%/-0.4pct ， 经济型占比38.7%/-11.6pct，轻管理占比28.7%/+12.1pct。2）门店经营：①全年：

    整体RevPAR 119 元/+20.2%，ADR 192 元/+11.6%，OCC 61.8%/+4.4pct（较2019 年分别变化-25.2%、-4.2%、-17.3pct）。成熟店RevPAR 120元/+17.5%，ADR 190 元/+9.2%，OCC 63.3%/+4.4pct（较2019 年分别变化-26.3%、-6.9%、-16.7pct）。②Q4：整体RevPAR 108 元/-17.4%、ADR 186 元/-0.4%、OCC 57.9%/-11.9pct（较2019 年同期分别变化-28.7%、-4.5%、-19.6pct）。

    各项费用管控平稳，受营收恢复影响整体费用率有所下滑。毛利率26.15%/+13.53pct，净利率0.16%，销售费用率5.2%/-0.6pct，销售费用略有增加主要系推广力度有所增加，管理费用率11.5%/-1.2pct，管理费用略有增加主要系开发团队人员投入有所增加，财务费用率8.5%/+6.8pct，主要系新租赁准则影响，研发费用率0.9%/+0.1pct。

    2022 年展望：根据公告，公司将进一步扩充开发团队，加快开店步伐。2022 年计划新开酒店1800-2000 家（高于2021 年初的1400~1600家），加速三至五线下沉市场布局；继续推进酒店升级改造和品牌升级,将存量的经济型产品升级改造至NEO 3.0 及如家商旅、如家精选等中端产品。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2023 年的收入增速分别为10.4%、25.7%，归母净利润4.42、10.19 亿元，给予2023 年30 倍PE，对应目标价27.3 元。

    风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情超预期影响等