1Q22 公司收入和利润同比下滑，静待疫后企稳修复公司1Q22 实现营收12.12 亿/yoy-4.64%，归母净亏损/扣非净亏损-2.32/-2.59 亿，亏损幅度同比扩大主要系1Q22 深圳、上海等区域和城市疫情严峻，出行受到较大冲击。其中，酒店业务实现收入11.08 亿/yoy-3.99%，景区运营收入1.05 亿/yoy-11.05%。考虑新毒株传染性增强，多地管控升级，影响酒店复苏，我们下调22/23/24 年预测EPS 为0.20/0.83/1.17 元（前值：

    0.41/0.9/1.26 元），调整目标价至27.39 元（对应33x23PE,可比公司Wind一致预期23 年PE 均值27X，行业供给出清，公司规模领先，疫情后盈利能力有望率先改善，给予溢价），维持“增持”评级。

    酒店经营深度承压，公司韧性好于行业整体

    1Q22 受疫情影响，公司经营承压。整体RevPAR/ADR/OCC 同比下降8.8%/3%/6.3pct，分别恢复至19 年同期的63%/97%/64%。经济型酒店RevPAR 同比-5.8%，主要系入住率降低影响（yoy-5.6pct），ADR 受益产品升级同比+4.1%。中高端酒店RevPAR 同比-9.7%，受ADR（yoy-1.5%）和OCC（yoy-4.4pcts）双下滑拖累。轻管理酒店叠加疫情和新店爬坡双重影响，RevPAR/ADR/OCC 同比-17.3%/-1.6%/-7.4pcts。本轮疫情爆发突然、涉及面广，形势严峻，对酒店业整体带来较大负面影响，1-3 月中国酒店RevPAR仅为19 年的51%/63%/53%（STR），首旅作为龙头已展现出相对韧性。

    供给端行业洗牌加速，龙头逆势拓店备战长效发展公司继续逆势拓店抢占市场，1Q22 新开店190 家（yoy+3.3%），净开店77家。截至1Q22，公司共有酒店5993 家，储备店1827 家（较21 年末净增36 家），为全年拓店奠定良好基础，22 年新开店1,800-2,000 家目标有望达成。公司稳步发力中高端，1Q22 新开中高端酒店57 家，占整体新开店的30%，中高端储备酒店达541 家。公司灵活应对疫情，赋能单体酒店，布局下沉市场，1Q22 新开轻管理酒店101 家，占整体新开店的53.2%。公司积极优化会员权益，沉淀流量价值，为疫后中长期发展储能蓄力，截至1Q22，公司会员数达1.34 亿。

    短期承压，期待改善，调整目标价至27.39 元，维持“增持”评级我们下调22/23/24 年EPS 0.20/0.83/1.17 元 （前值：0.74/0.88/1.26 元），主要考虑到新毒株传染性变强，全国范围内防控趋严，导致出行需求或较长时间处于疲软承压态势，对酒店复苏和拓展都有影响，因此我们下调22 年RevPAR，略下调22/23 年开店假设。调整目标价至27.39 元（对应33x23PE，可比公司Wind 一致预期23 年PE 均值27X，行业供给出清，公司规模领先，疫情后盈利能力有望率先改善，给予溢价；前值：29.7 元），维持“增持”。

    风险提示：新冠疫情反复风险；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。