本报告导读：

    疫情冲击影响业绩，核心品牌拓店放缓但无需过分担心，后续关注轻管理酒店模式的业绩贡献持续性和弹性，以及中高端产品的拓店情况。

    投资要点：

    业绩符合预 期，增持。考虑2022年疫情影响，下调2022/23/24年EPS至0.18/0.90/1.18（-0.27/-0.01/-0.03）元，给予2024 年28xPE 估值，维持目标价33.92 元。

    业绩简述：22Q1 实现营收12.12 亿/-4.64%，归母净亏损2.32 亿，21年同期-1.82 亿，归母扣非净亏损2.59 亿，21 年同期-1.90 亿。

    恢复节奏充分预期，疫情影响拓店节奏，但无需过度担心。①疫情下的酒店季报关注三方面：1）恢复节奏；2）拓店进展与加盟商情绪；3）效率改善与减亏程度；②RevPAR 同比-8.8%，恢复至19 年同期62.8%；同店-10.5%，恢复节奏已有预期；关注轻管理酒店疫情下出租率和RevPAR 明显波动率更大，且ADR 同降，表明轻管理门店受疫情影响更大；③拓店介于20Q1-Q2 之间，低于21Q1（核心品牌：

    净增+10VS21Q1 为31，新开+88VS21Q1 为94），首旅拓店Q3/Q4 高峰，因此无需对全年拓店目标的完成有过多担心.

    隔离房消耗增加以及新团队构建致成本增加利润率下滑。①本季收入持平略降，毛利率下降（-6.51pct），主要系隔离酒店的能耗和耗材成本增加；②管理费用率提升（+2.1pct）因新成立合资公司团购构建的阶段性成本提升，不会对盈利能力构成中长期影响；③后续关注公司自身轻管理模式能够贡献的持续性和弹性以及中高端产品的拓展能否超越市场预期。

    风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。