事件

    公司公布2022年一季报：营业收入12.12亿元，同比-4.64%；实现归母净利润-2.32亿元，去年同期为-1.82亿元；实现扣非后归母净利润-2.59亿元，去年同期为-1，90亿元。

    简评

    疫情反复致一季度亏损，中高端酒店收入已占半壁江山2022Q1公司酒店业务营业收入较上年同期下降3.99%；景区运营业务营业收入较上年同期下降11.05%。2022年1-2月，旅游出行市场逐渐复苏，公司RevPAR同比小幅上升。3月沪深等城市疫情加重，防控措施升级，良好复苏态势受阻。整体来看，2022年一季度RevPAR同比下降8.8%，公司一季度酒店管理收入占比提升至27.7%，中高端酒店收入占比49.9%已达到一半水平。

    轻管理酒店开店仍占半数，储备项目上升莫定全年开店基础公司一季度总开190家（去年Q1为184家），其中直营店8家，特许加盟店182家。经济型酒店新开店数量为31家；中高端酒店新开店数量为57家；轻管理酒店101家，占比53.2%；管理输出酒店1家。品牌来看中高端中如家商旅19家，如家精选11家，艾扉6家开店较多，和顾继续净减。公司已签约未开业和正在签约的储备项目环比上升至1827家，公司今年目前为开店1800-2000家，预计疫情逐步缓解后将提升开店及签约速率。

    冬奥严控及疫情反复使得经营承压

    一季度总店数据公司RevPAR经济型/中高端分别同比2021年-5.8%/-9.7%，整体同比下降8.8%。同店数据来看，一季度公司，Occ同比201901下降25.9pct，ADR同比 2019Q1-12.8%，RevPAR恢复至2019年的58%。同比去年来看，同店RevPAR下降10.5%，疫情下恢复较弱。一季度一线城市防控升级，对商旅需求产生明显抑制，近期上海疫情超预期发展使得行业整体恢复较弱。

    投资建议：公司轻管理模式以“投资小、高赋能”的特点赋能中小单体酒店，布局下沉市场，同时快速扩张中端核心品牌，打造中高端产品集群，并引进行业领军人才，加快布局发展高端及著华系列酒店品牌。公司去年成功完成非公开发行股票，募集资金总额30亿元，降低资产负债率。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.52/12.57/15.10亿元，当前股价对应PE为169X、21X、17X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期等。