事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收12.12 亿元，同比-4.64%，归母净利润亏损2.32 亿元（vs 21Q1 亏损1.82 亿元），扣非归母净利润亏损2.59 亿元（vs 21Q1亏损1.90 亿元）。

    受上海等多地疫情和防疫政策升级影响，亏损同比环比有所扩大。公司22Q1 酒店业务收入11.08 亿元/-4.0% yoy，景区业务收入1.05 /-11.1% yoy；酒店业务利润总额-3.25 亿元/同比亏损增加0.46 亿元，景区业务利润总额0.53 亿元/-12.3% yoy。

    一季度压力增大主要由于冬奥会期间华北地区疫情管控，2 月下旬以来上海、深圳等多地发生疫情，全国防疫措施全面升级，导致公司22Q1 整体RevPAR 同比下降8.8%、仅恢复至19 年同期的61%。22Q1 销售费用率4.7%/-0.9pct yoy，管理费用率15.2%/+1.9pct yoy，财务费用率9.3%/-0.8pct yoy；22Q1 经营活动净金流1.06亿元，同比-47%，主要由于被征用防疫酒店增加，征用款回收较慢。

    新开店保持高速，轻管理和中高端并进。22Q1 新开店190 家、同比增加4 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为31/57/101/1 家，轻管理模式加速开店；截至22Q1 储备店1827 家，环比21Q4 增加36 家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为17%/30%/53%/1%，为22 年1800-2000 家的新开店目标奠定坚实基础。

    22Q1 整体RevPAR/ADR/OCC 分别为86 元/174 元/49.2%，分别恢复至19 年同期的61%/92%/65%。会员数量持续攀升，截至22Q1 会员总数1.34 亿/+4.7% yoy。

    Q2 行业压力将进一步加大，但曙光已近。进入4 月以来上海等地疫情继续发酵，对旅游出行冲击大于3 月，据STR 数据4 月前三周中国大陆酒店整体RevPAR 仅为19 年同期的不足40%，同时民航总局预计五一假期期间全国民航客运量将同比下降77%。但同时上海疫情拐点已现，多个区已实现社会面清零，上海、杭州等地大规模建设常态化核酸采样点，旅游出行复苏有望渐行渐近。

    由于疫情对Q2 影响仍较大且后续复苏节奏有不确定性，我们调整公司2022-24 年EPS 预测为0.19/0.97/1.33 元（调整前0.43/1.06/1.42 元），由于行业公司2022 年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23年28倍PE进行估值，对应目标价27.27元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情蔓延超预期；新开店进度不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心等