事件

    公司公告2022 年半年报：22H1 营收23.31 亿元，同比-25.88%，归母净利润-3.84 亿元（去年同期0.65 亿元），扣非净利润-4.35亿元（去年同期0.49 亿元），符合预期。22Q2 单季度公司营收11.18 亿元，-40.29%，归母净利润-1.52 亿元（去年同期2.47亿元），扣非净利润-1.76 亿元（去年同期2.39 亿元）。

    简评

    酒店业务受疫情影响亏损持续，公司费用管控严格公司酒店业务的主要子公司如家集团2022 年上半年净利润-3.76亿元（去年同期0.53 亿元），而景区业务的南山公司营收1.27亿元，同比下降39%，净利润0.29 亿元，同比下降67%。22H1 酒店分部的销售费用同比下降38%，费用率-0.93pct，管理费用绝对值相对稳定，整体费用管控得当。

    二季度疫情对行业需求影响显著，6 月以来逐步恢复Q2 总店数据端Occ/ADR/RevPAR 分别为50.3%/181 元/91 元，计算后同比19 年-29.8pct/-10.5%/-43.7%。其中RevPAR 分档次来看，经济型同比19 年-43.3%，中高端-50.2%，轻管理-50.5%。

    Occ/ADR/RevPAR 同比19 年-32.0pct/-17.8%/-49.6%（年增速累计计算口径），Q1 分别为-24.7pct/-15.0%/-41.5%，疫情影响下入住率及房价均有下行。

    下调全年开店目标，储备门店稳重有升

    Q2 公司开店152 家，关闭203 家，净减51 家，关店略超预期，其中经济型/中高端/轻管理/管理输出分别关96/16/62/29 家。

    分品牌来看，经济型中如家净减47 家为最多，中高端中如家商旅净增8 家，精选净增7 家，艾扉4 家，万信3 家。公司截止6月份pipeline 上升至1889 家，其中轻管理1005 家，中高端555家，经济型328 家，整体开店仍以轻管理为主。上半年公司累计总开342 家，关闭312 家，净增26 家。受疫情影响公司将开店目标从1800-2000 家下调至1300-1400 家。

    行业需求有待恢复，供给出清明确

    我们预计22-24 年净利润为-2.79/9.43/11.88 亿，对应23/24 年PE为25/20 倍，自疫情以来行业供给出清明显，头部市占率显著提升，若后续需求恢复则利润弹性明显，维持增持评级。

    风险分析

    开店不及预期，疫情反复对需求产生影响，新产品投资侵占现金流等风险