疫情反复中报承压。2022H1，公司收入23.31 亿元/-25.88%，业绩/扣非业绩各亏损3.84 亿元/4.35 亿元，处于业绩预告区间内，同比转亏，EPS-0.34元。Q2，公司实现收入11.18 亿元/-40.29%，业绩/扣非业绩各亏损1.52/1.76亿元（21H1 业绩/扣非业绩盈利2.47/2.39 亿元），疫情反复带来业绩波动。

    Q2RevPAR 恢复欠佳，门店扩张放缓。2022Q2，首旅如家整体RevPAR91 元/-38.70%（ADR-12.30%，OCC-21.70pct），仅恢复至19Q2 的56%，其中经济型/ 中高端/ 轻管理酒店RevPAR 各降37.90%/40.20%/39.50% 。同店RevPAR-41.30%，仅恢复约53%。公司上半年新开店342 家（直营/加盟14/328家，经济型/中高端/轻管理/其他各49/99/191/3 家，21H1 新开508 家），净增26 家（直营-30/加盟56 家，经济型/ 中高端/ 轻管理/ 其他各-110/68/102/-34 家）；其中Q2 新开152/关店203 家，净减少51 家。截至2022 年6 月底，公司酒店数量5,942 家，客房间数473,199 间，其中中高端客房占比33.40%。截至报告期末，储备店上升至1,889 家（去年底1,791 家），进一步为全年扩张蓄势。在疫情影响下，上半年公司毛利率下降至9.25%/-18.79pct，期间费用率增加5.46pct，主要人工折摊刚性成本影响。

    下调全年开店指引至1300-1400 家，关注未来复苏节奏和下沉扩张。疫情扰动仍影响公司短期经营表现，但未来若疫情企稳，公司复苏弹性仍可期。同时，考虑今年实际，公司下调2022 年全年新开店计划至1300-1400 家(此前为1,800-2,000 家），但中长期来看，公司仍继推进“全系列多品牌”发展，积极下沉扩张，加速规模发展仍系公司的头等战略。截至报告期末，会员数已达1.35 亿/+4.65%，会员基础继续夯实。同时，公司去年完成定增募资金30 亿元，有望为后续加速扩张提供重要资金支撑。且按此前承诺，未来大股东旗下部分高星级酒店管理有望注入上市公司，有望助力中线成长。

    风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。

    投资建议：结合公司上半年经营表现和最新开店指引，兼顾8 月以来疫情散发背景，我们下调公司22-24 年EPS 至-0.21/0.79/1.17 元（此前为0.27/0.92/1.27 元），当前股价对应PE-100/27/18x。短期疫情反复仍然制约公司经营表现，但行业出清下，龙头相对优势仍存。公司未来一看行业出清+出行复苏下的业绩弹性；二看资金支持下，中线万店目标下门店规模持续扩张；三看大股东旗下资产整合积极推进。建议跟踪出行政策与复苏预期变化，维持“买入”评级。