事件：公司发布2022H1 业绩报告，2022H1，公司实现营业收入23.31 亿元/同比-25.88%，归母净亏损3.84 亿元（去年同期净利润6521.24 万元），扣非归母净亏损4.35 亿元（去年同期净利润为4924.49 万元）。其中2022Q2，公司实现营业收入11.18 亿元/同比-40.29%，归母净亏损1.52 亿元（去年同期净利润2.47 亿元），扣非归母净亏损1.76 亿元（去年同期净利润2.39亿元）。
疫情冲击酒店及景区业务板块，业绩承压。2022H1，公司酒店业务营业收入22.03 亿元/同比-24.91%；其中酒店运营实现收入16.19 亿元/同比-26.49%，酒店管理实现收入5.84 亿元/同比-20.22%。酒店板块亏损5.26亿元。景区运营业务营业收入1.27 亿元/同比-39.38%，景区板块利润总额为3453.87 万元。公司整体营业成本维持相对稳定，销售费用1.03 亿元/同比-36.60%，主要系疫情影响下OTA 订单相对于去年同期减少；管理费用同比+4.18%至3.54 亿元，主要系开发团队人员及合资公司人员增加。综合来看，疫情冲击酒店板块收入、而成本及费用刚性，业绩承压。
疫情扰动下RevPAR 显著承压。1）Q2 公司Blended RevPAR 91 元/同比-38.7%，OCC 50.3%/同比-21.7pct，ADR 181 元/同比-12.3%。RevPAR 显著承压，价格相对稳健。2）营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR 分别为92 元/51.6%/179 元，分别同比-41.3%/-22.4pct/-15.8%。3）经济型同店RevPAR、OCC、ADR 分别为80 元/52.8%/151 元， 分别同比-40.1%/-24.1pct/-12.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR 分别为120 元/51.6%/234 元；分别同比-41.9%/-20.2pct/-19.3 %；轻管理RevPAR、OCC、ADR 分别为64 元/42.7%/150 元，分别同比-40.4%/-25.0pct/-5.5%。4）2022H1，公司累计被征用酒店1517 家，截至2022H1，475 家酒店仍处于征用状态，预计征用酒店为公司疫情期间经营提供支撑。
Q2 扰动下展店放缓，轻管理仍为主要拓店模式。1）2022H1，公司共新开门店342 家/同比-166 家，关闭酒店316 家，净增加26 家；其中Q2 新开酒店152 家/同比-172 家，关闭酒店203 家，净减少51 家。2）分档次：2022Q2经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店18/42/92 家，关闭门店96/16/91 家，净增加-78/26/1 家。截至2022H1，经济型/中高端/其他酒店分别为2181/1452/2309 家， 占比为36.7%/24.4%/38.9% ， 分别-1.0/+0.6/+0.3pct，中高端酒店占比进一步提升。3）分模式：2022Q2 直营/加盟模式分别新开酒店6/146 家，关店31/172 家，净增加-25/-26 家。
截至2022H1，加盟/直营酒店占比分别为12.1%/87.9%，分别-0.3/+0.3pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2022Q2 如家酒店-47 家，如家精选/如家商旅+7/8 家，艾扉+4 家，逸扉/璞隐各增加1 家直营门店。5）Pipeline：2022Q2 公司Pipeline1899 家/环比+62 家，其中经济型Pipeline328家/+18 家、中高端Pipeline 555 家/+14 家，轻管理Pipeline1005/+39 家，其他1 家，Pipeline 环比增加，为疫情收敛后展店提供支撑。
短期扰动收敛，边际改善蓄力长期。1）上半年来看，1-2 月，旅游市场呈现复苏迹象，RevPAR 同比小幅上升。3-5 月，受深圳、上海等疫情影响，公司RevPAR 同比出现较大下滑。随着上海疫情得到控制，5 月底逐步缓和复苏。展望下半年，7 月以来暑期旺季预计改善趋势延续、扰动收敛下经营有望改善；公司调低全年开店目标至1300-1400 家（下半年目标新开约1000家门店），现有Pipeline 对于门店开业形成支撑。2）长期来看，公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。
看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、 数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入55.72/80.51/95.24 亿元，归母净利润-0.31/8.10/13.43 亿元。维持公司目标价29 元，维持“买入”评级。
风险提示：1）疫情再次大规模反复风险；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险。