投资要点：

    　　公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。2022H1，公司实现营业收入23.31 亿元，同比下降25.88%；实现归母净利润-3.84 亿元（21 年同期为0.65 亿元），扣非净利润-4.35亿元(21 年同期为0.49 亿元)。22Q2，公司实现营业收入11.18 亿元，同比下降40.29%；实现归母净利润-1.52 亿元（21 年同期为2.47 亿元），扣非净利润-1.76 亿元(21 年同期为2.39 亿元)。2022H1，公司销售费用率4.40%，同比下降0.74pct，管理费用率15.21%，同比上升4.39pct，系开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备所致；财务费用率9.74%，同比上升1.23pct。

    　　经营数据受疫情影响承压，下半年商旅需求有望集中释放。从总店数据看，2022 二季度入住率经济型/中高端分别为53.4%/51.1%，同比下降22pct/19.3pct；ADR 经济型/中高端分别为151/235 元，同比下降12.3%/17.6%；Revpar 经济型/中高端分别为80/120元，同比下降37.9%/40.2%；同店整体入住率为51.6%，同比下降22.4pct，ADR 为179元，同比下降15.8%，恢复至19Q2 的84.3%，RevPAR 为92 元，同比下降41.3%。伴随上海疫情得到控制，RevPAR 于5 月底缓和复苏，进入暑期后加速恢复，预计下半年仍有提升。STR 数据显示，7 月大陆酒店整体入住率环比提升8.33pct，ADR 环比上升20%，RevPAR 同比下滑15.32%，环比上升39%，行业复苏势头已然显现。

    　　聚焦核心中高端品牌发展，轻管理模式正成为新开店主力军。高端奢华酒店安诺首店动工，以城市微度假中心理念，打造北京消费中心新名片。中高端逸扉品牌已初具规模，预计23年开业+签约店累计100+。22Q2 新开酒店数量152 家，关闭203 家店净开-51 家，受疫情影响22 年新开店指引调整为1300-1400 家（前值1800-2000 家）。截止22Q2 酒店总数达到5942 家，中高端酒店数占比提升至24.4%，同比上升0.36pct。公司储备门店数量达到1889 家，比21 年末增多98，轻管理酒店数量占储备门店53.2%，环比提升0.33pct，Q2 新开轻管理酒店90 家，占比59.21%，环比提升6.05pct，轻管理模式正成为公司拓店主力军。

    　　盈利预测与投资分析意见：首旅华东地区门店数量较多，上海疫情得到控制后，区域内出行需求有望集中释放，考虑暑期旅游出行增加及跨省游熔断机制持续调整优化，公司业绩有望乘势而上，归母净利有望减亏。综合考虑疫情带来的负面影响，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为-4.46/2.27/8.06 亿元（前值2.83/10.43/14.19 亿元），对应2022-2024 年PE 为-53/106/30 倍 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全年开店计划未按期完成；局部疫情反复使得经营数据恢复不及预期。