公司发布2022 年中报：疫情影响下经营承压致亏。①22H1 实现营收23.31亿元/YoY-25.88%(较2019 年同期-41.58%)，归母净利润-3.84 亿元，同比转亏（去年同期盈利6521 万元），扣非归母净利润-4.35 亿元，同比转亏（去年同期盈利4924 万元）；22H1 经营活动产生的现金净流入为4.58 亿元/YoY-58.48%。

    ②22Q2 实现营收11.18 亿元/YoY-40.3%（较2019 年同期-45.36%），归母净利润-1.52 亿元，同比转亏（去年同期盈利2.47 亿元），扣非归母净利润-1.76 亿元，同比转亏（去年同期为2.39 亿元）。③分结构来看：酒店业务22H1 实现营收22.03 亿元/YoY-24.91%，实现利润总额-5.26 亿元，较上年同期亏损扩大5.20 亿元；景区业务实现营收1.27 亿元/YoY -39.38%， 实现利润总额3454万元/YoY-61.0%。④从利润率&费用率来看：22Q2 毛利率为13%/YoY-26pct，扣非归母净利润率为-16%/-29pct，盈利能力较去年同期下降明显。

    受疫情扰动影响，经营显著承压。全部门店：22Q2 平均RevPAR 为91 元/YoY-38.51%(较19 年同期-43.83%)，平均房价为181 元/YoY-12.14% (较19年同期-10.40%)，入住率为50.30%/yoy-21.60pct(较19 年同期-37.28pct)。

    受疫情影响，公司经营数据同比增速/较19 年同比均大幅下降；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为80/120/56元，同比下降38.46%/-40.30%/-39.13%。同店来看：22H1RevPAR 为92 元/YoY-38.67%，平均房价为179 元/YoY-12.25%，入住率为51.60%/yoy-22.0pct。面对疫情挑战，公司积极参与抗疫，履行社会责任，22H1 公司在全国范围内累计被征用酒店达1517 家，截至2022 年6 月末，475 家仍处于被征用状态。

    疫情致22Q2 净关，下调年内新开店计划。22Q2 门店毛开152 家/关店203家/净关51 家；毛开店中经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90 家，中高端/轻管理分别占毛开店铺的27.63%/59.21%。轻管理模式下的华驿酒店净开25家，云酒店净开5 家，中高端的如家商旅/如家精选分别净开8/7 家，贡献了主要的中高端门店增长；如家/莫泰/雅客怡家/欣燕都等品牌分别净关47/8/12/9家，构成了主要的闭店。截至22Q2，公司门店数/客房数分别合计5942 家/47.3万间，其中中高端门店1452 家，占24.44%/yoy +0.64pct，加盟门店达5223家，占比87.9%/ yoy -1.4pct。截至22Q2，公司储备店达到1889 家，较22Q1增加62 家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。鉴于22H1 疫情影响下，公司将全年新开店计划调低至1300-1400 家。

    安诺首店动工，高端业务值得期待。2021 年10 月公司宣布成立首旅安诺酒店管理公司，聘请前温德姆酒店集团大中国区总裁作为CEO，发力高端/奢华酒店业务。22 年6 月安诺旗下首店于北京环球影城商圈动工，秉承“城市微度假中心”理念，打造北京国际消费中心新名片。此外，为避免同业竞争，母公司集团承诺于2022 年底前将集团旗下的高端酒店管理业务注入上市公司，其中包含诺金酒店/环球影城中的诺金度假酒店，以及安麓/安岚等奢华型度假酒店品牌，该批资产注入将进一步丰富公司在高端/奢华领域的产品组合，强化公司竞争力，带来业绩增量。

    投资建议：考虑到 22 年初疫情的影响，我们下调公司盈利预测，预计22/23/24 年实现归母净利润-1.0/8.7/11.1 亿元，23 年/24 年业绩对应 PE 分别为 27x/22x。中长期看，新冠疫情致酒店行业供给显著出清，后续随需求复苏新一轮景气周期有望开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强；看好公司在疫情平稳后重启拓店，实现逆势扩张，高端业务拓展带来新增量，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。