事件：8 月29 日，首旅酒店发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入23.3 亿元/同比下降25.9%，归母净利润亏损3.84 亿元/上年同期盈利0.65 亿元，扣非后归母净利润亏损4.35 元/上年同期盈利0.49 亿元。其中Q2 公司实现营业收入11.2 亿元/同比下降40.3%，归母净利润亏损1.52 亿元/上年同期盈利2.47亿元，扣非后归母净利润亏损1.76 元/上年同期盈利2.39 亿元。

    点评：

    1、上海北京疫情致收入下滑，成本刚性导致亏损。2022Q2 公司收入11.2 亿元/同比下降40.3%，其中酒店业务收入11.0 亿元/同比下降38.5%，景区业务收入0.23 亿元/同比下降75.5%，主要是二季度三亚疫情，导致南山景区封闭。Q2 公司利润总额亏损2.2 亿元/上年同期盈利3.2亿，其中酒店业务利润总额亏损2.0 亿元/上年同期盈利2.7 亿，景区业务利润总额亏损0.19 亿/同比下降143%，下滑主要是深圳、上海、北京等大型城市疫情影响，全国疫情防控措施全面升级。扣非后归母净利润亏损1.76 元/上年同期盈利2.39 亿元，主要是直营酒店的固定成本主要为租金、人工、折旧摊销和小部分水电费，占到直营店正常收入的70%，而受疫情影响，同店RevPAR 下滑导致盈利水平尚未完全恢复。

    2、多地疫情3 月承压，入住率房价双降。如家Q2 所有酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-21.7pct/-12.3%/-38.7%，全部酒店RevPAR 为2019 年同期的 56.1%，较Q1（恢复61%）下滑，北京、上海等地疫情导致数据下滑，预计4 月RevPAR 恢复55%左右。开业满30 个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-22.4pct/-15.8%/-41.3%，同店 RevPAR 恢复至2019 年同期的53.2%，其中经济型恢复55%，中档恢复50%。

    3、Q2 开店同比减少，下调全年开业计划。Q2 公司新开酒店152 家（6家直营，146 家加盟），同比（21Q2 开业324 家）下降。其中经济型开业18 家，中高端42 家，云酒店90 家，管理输出2 家，云酒店和管理输出占比67%；关店203 家，净关店51 家。截止2022 年6 月末，公司已签约未开业和正在签约店有1889 家，环比增加62 家，2022 年计划新开酒店调低至 1,300-1,400（此前计划1800-2000 家），预计轻品牌占2/3。

    4、疫情致毛利率下降，费用率上升。公司Q2 毛利率为13%/同比减少25.7pct，主要因公司直营比例高，成本刚性收入下滑导致毛利率回落，销售费用率4.4%/下降0.8pct；管理费用率16.5%/同比上涨6.7pct，主要是开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备，Q3 财务费用1.1 亿元，环比持平。

    1 风险提示：疫情反复风险；经济低迷，商旅休闲需求下滑；开业不达预期。

    5、投资建议：Q2 受北上深等大型城市疫情影响，RevPAR 同比大幅下滑，成本刚性导致亏损同比增加。目前国内政策以清零为主，多地疫情反复，导致加盟商意愿和施工进度均有所下滑，行业短期承压，公司受疫情影响亦下调开业计划。长期来看，19 年以来酒店存量缩减，新增供给减少，行业格局不断优化，当前估值处于中低位，长线角度可布局。受疫情影响，下调年内盈利预期，预计2022-2024 年归母净利润0.2/9.8/13.4 亿元，2023/2024 年对应PE 估值24x/18x，建议关注。