Q2 公司业绩符合预警，酒店管理收入略低于预期。收入11.18 亿元/-40.3%，归母净利润-1.52 亿元。疫情冲击下公司酒店经营和开店进度受影响，22Q2 公司综合RevPAR 恢复至2019 年同期56.1%，公司全年开店受疫情拖累预期放缓，全年新开店目标由原1800~2000 家下调至1300~1400 家。疫情发展不确定下公司着眼于经济型酒店老旧门店改造升级、会员体系不断完善和数字化技术提升。短期局部疫情不确定性仍存，业绩或承压，长期公司差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富将持续推动公司增长，维持“买入”

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    Q2 业绩符合预警，酒店管理收入略低预期。22Q2 收入11.18 亿元/-40.3%（中信证券研究部预测12.0 亿元），归母净利润-1.52 亿元（中信证券研究部预测值-1.58 亿元，21Q2 为2.47 亿元），扣非归母净利润为-1.76 亿元。分业务看，22Q2 酒店收入10.96 亿元/-38.5%（直营8.18 亿元，加盟2.77 亿元），景区收入2260 万元/-75.5%。22H1/Q2 酒店利润为-5.26/-2.01 亿元，景区业务利润为0.35/-0.19 亿元。景区收入和利润下降显著主要受景区停业25 天影响，公司南山景区受海南疫情影响从8 月2 日停业至今，预计Q3 负面影响延续。

    多因素扰动下控制销售和财务费用，开发扩张和数字化带动管理和研发费用提升。22H1 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比-36.60%/+4.18%/-15.11%/+35.18%。销售费用下降主要系OTA 佣金大幅下降，料一方面受疫情影响隔离酒店占比较多，另一方面受益于公司直销渠道拓宽。管理费用上升主要受公司开发团队及合资公司人员数量增加影响，22H1 公司管理费用率同比上升4.4pcts 至15.2%。财务费用下降主要系公司融资渠道拓宽带来资金成本降低。22H1 公司持续加大研发投入，推动智能技术和智慧酒店，带动研发费用上升。

    RevPAR 修复和展店进度受疫情拖累明显。22Q2 公司Blended RevPAR91 元/-38.7%，恢复至2019 年同期56.1%（中信证券研究部预测为60%，对比华住恢复度为68.6%）。同店RevPAR92 元/-41.3%，恢复至2019 年同期53.2%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至2019 年同期55.3%/49.9%/54.9%；ADR179 元/-15.8%，Occ 为51.6%/-22.4pcts。22Q2 公司新开152 家(22Q1/21Q2分别为190/324 家)，净关51 家（其中经济型/中高端/云酒店分别净开-79/26/28家），pipeline 1889 家（中高端/经济型/轻管理和其他分别占比29%/17%/53%）。

    22H1 公司全国范围累计被征用酒店1517 家，截至6 月30 日仍有475 家处于征用状态。中高端酒店门店数量和房间量占比分别提升至24.44%和33.40%，占酒店收入比例达到50.70%，较2021 全年提升3.82pcts。

    疫情发展不确定下开店预期放缓，关注22H2 改造升级和会员体系发展下的业绩修复。4 月以来全国多地疫情规模性爆发，且7~8 月期间多地仍有零星疫情反复，项目开发及签约、pipeline 项目筹建筹开受到较大影响，公司因此下调全年新开目标至1300~1400 家（原为1800~2000 家）。尽管疫情发展不确定性下规模发展速度降低，但公司持续做存量酒店改造提升盈利质量，将现有门店升级至如家NEO3.0 及如家商旅/如家精选等中高端产品，截至22Q2 如家NEO3.0 酒店数量达823 家，占如家品牌门店数量的45%（2021 年底为42.7%），中高端品牌如家商旅、如家精选进行下沉市场的深度布局和本地化产品的升级。

    同时公司持续加强会员拉新速度，加大和外部平台合作力度、全面升级会员体系，截至22Q2 首旅会员权益包含除住宿以外230 多项跨界权益，会员数量1.35亿/+4.65%，22H1 公司自有渠道入住间夜数占比84.7%（2021 年为72.5%）。

    风险因素：经济复苏不达预期；部分地区疫情出现反复影响酒店行业经营；公 司新开门店数低于预期；公司增发进展低于预期。

    投资建议：6/7 月国内多数省份疫情新增减少和管控放松下酒店行业加速恢复，7 月公司RevPAR 恢复至2019 年同期75%左右，但8 月以来海南、新疆等多个目的地出现较大规模疫情反复，且当前上海、北京等地区也出现零星疫情，料整体修复脉冲有所放缓，料未出台重大管控政策变化前公司业绩仍将受波动影响。考虑到当前疫情散发相对较为严重，预计公司业绩修复会有所放缓，下调2022 EPS 预测至-0.14 元（原预测为0.25 元），维持2023/2024 年EPS 预测为0.85/1.16 元，现价对应2023/2024 年PE 为25/18 倍。根据历史情况，头部酒店集团（华住、锦江、首旅）在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 35x，给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入”

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