事件:

    首旅酒店发布中期业绩公告：2022H1 实现营业收入23.31 亿元/-25.88%，归母净利润-3.84 亿元，同比减少4.49 亿元，扣非归母净利润-4.35 亿元，同比减少4.84 亿元，其中2022Q2 营业收入11.18 亿元/-40.29%，归母净利润-1.52 亿元，同比减少3.99 亿元，环比减亏8081 万元，扣非归母净利润-1.76 亿元，同比减少4.15 亿元，环比减亏8250 万元。

    投资要点:

    酒店业务亏损，景区业务Q2 因闭园影响下滑明显。1）收入端，2022H1 酒店业务收入22.03 亿元/-24.91%，占比94.54%/+1.22pct。

    景区业务收入1.27 亿元/-39.38%，占比5.46%/-1.22pct。其中2022Q2，酒店业务收入10.96 亿元/-38.46%，占比97.98%，景区业务收入2259 万元/-75.50%，环比-78.4%，占比2.02%。Q2 海南景区业务因闭园影响环比下滑明显，酒店业务环比复苏。2）利润端，2022H1 酒店业务利润总额-5.26 亿元，同比减少5.20 亿元，景区业务利润总额3453 万元/-66.89%。其中2022Q2，酒店业务利润总额-2.01 亿元，同比减少4.74 亿元，景区业务利润总额-1885 万元，同比减少6225 万元。受Q2 全国疫情及旅游淡季影响，海南景区业务环比下滑明显。

    中高端酒店经营环比复苏领先，经济型恢复程度最高。2022Q2 整体RevPAR 为91 元/-38.7%，恢复至2019 年同期的56.1%，其中经济型 RevPAR 为80 元/-37.9%，恢复至2019 年的57.2%，中高端RevPAR 为120 元/-40.2%，恢复至2019 年的49.9%，轻管理RevPAR 为56 元/-39.5%，恢复至2019 年的49.2%。随着上海疫情得到控制，5 月底以来公司经营逐步复苏，同时公司持续提升会员规模，加强会员拉新力度，推动Q2 经营表现边际改善，其中中高端酒店Q2 环比恢复最优，RevPAR 环比+8.11%。

    疫情反复开店承压，全年新开店目标下调30%。2022Q2，新开业酒店152 家，同比-53.09%，环比-20.00%；开店速度（Q2 开店数量/Q1 末存量酒店数量）为2.54%，同比-3.95pct。疫情反复压制酒店投资意愿与筹建进度，公司将2022 年全年新开店计划调低30%至1300-1400 家（原计划1800-2000 家），2022H1 新开店342 家，取目标中位数计算，H1 累计完成进度（新开数量/开店目标）为25.33%， 去年H1 完成全年计划的33.87%，完成度有所下降。

    新开店以轻管理为主，中高端占比提升。1）Q2 新开酒店152 家，其中经济型18 家，占比11.84%/+2.89pct，环比-4.47pct；中高端42家，占比27.63%/+6.34 pct，环比-2.37pct；轻管理（华驿+云酒店）90 家，占比59.21%/-2.52pct，环比+6.05pct；2）经济型关店与新增较少拖累净开。Q2 净开酒店-51 家，较2022Q1 下降128 家，其中经济型-78 家，中高端+26 家，轻管理+28 家；3）储备店达到1889家，比2021Q4 末增加98 家，夯实公司全年新店开拓基础。

    销售费用率有所下降，成本费用端整体符合预期。1）2022H1 公司整体毛利率9.25%/-18.79 pct ，其中酒店业务毛利率6.37%/-18.67pct，景区业务毛利率59.16%/-10.79pct；2）2022H1 销售费用率4.40%/-0.74pct；管理费用率15.21%/+4.39pct；财务费用率9.74%/+1.23pct ； 研发费用率1.30%/+0.59pct ； 期间费用率30.65%/+5.46pct，销售费用受OTA 订单及会员卡销售减少影响而有所下降。

    盈利预测和投资评级：公司作为酒店行业头部集团，一方面通过轻管理模式加速拓店，另一方面加大中高档品牌建设力度，公司直营酒店占比高，未来业绩弹性有望随疫情结束释放。考虑今年上半年公司开店进度放缓，业绩因疫情承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为 59.96/80.61/87.94 亿元，归母净利润为-1.00/9.01/12.98 亿元，对应PE 为-/26.71/18.54 x。公司依托轻管理积极拓店，并不断完善中高端及豪华酒店布局，维持“增持”评级。

    风险提示：拓店速度不及预期，国内疫情反复影响出行，行业竞争加剧，中高端品牌建设不及预期，宏观经济波动。