事件描述

    公司发布2022 年半年度报告。2022H1：营收23.31 亿元，同比-25.88%；归母净利润-3.84 亿元，同比转亏（2021H1 归母净利润6521 万元）；扣非净利润-4.35 亿元，同比转亏（2021H1扣非净利润4924 万元）。单二季度：营收11.18 亿元，同比-40.30%；归母净利润-1.52 亿元，同比转亏（2021Q2 归母净利润2.47 亿元）；扣非净利润-1.76 亿元，同比转亏（2021Q2 扣非净利润2.39 亿元）。

    事件评论

    经营层面看：疫情散发恢复受阻，经济型韧性较强。二季度，首旅如家全部门店RevPAR91元/同比-38.7%，平均房价181 元/同比-12.3%，出租率50.3%/同比-21.7pct；整体RevPAR达2019 年的56.1%，经济型、中高端、轻管理分别达57.2/49.9/49.2%。同店数据，二季度RevPAR 92 元/同比-41.3%，平均房价179 元/同比-15.8%，出租率51.6%/同比-22.4pct；整体RevPAR 达疫前53.2%，经济型、中高端、轻管理分别达55.3/49.9/54.9%。

    盈利层面看：毛利率承压，期间费用率微增。2022H1 酒店板块毛利率由去年同期的25.0%降至6.4%，其中折旧摊销费用率提升13.6pct（由32.8%增至46.4%），职工薪酬占比由22.0%增至27.0%，能源费用率提升1.6pct，租金费用率有所下滑，与疫期租金减免和短期租赁合同减少有关。期间费用率方面，销售费用率减少0.7pct，管理费用率增长4.4pct。

    开店层面看：中高端开店稳健，轻管理持续推进。2022Q2 公司新开152 家，新开门店中加盟店占比为96.1%，中高端占27.6%，轻管理占59.2%。截至期末，公司总门店5942家，其中，中高端门店占24.4%，房间数口径占比33.4%，环比一季度末的23.8%和32.6%稳步提升。受疫情影响，公司将全年新开门店目标由1800-2000 家下调至1300-1400 家，但二季度末储备门店数量达历史新高的1889 家，待需求修复，门店总量仍有望保持高增。

    行业整体看：2022 年1-2 月我国酒店行业景气度稳开缓升，3-4 月疫情扰动恢复受阻，5月恢复程度加速推进，7 月RevPAR 已恢复至疫前八成以上，其中低线级城市表现较优。

    STR 中国大陆样本酒店数据显示，2022 年1-5 月行业RevPAR 分别恢复至2019 年同期的65/72/50/46/53/69/86%，1-7 月RevPAR 同比-24%。二线、三线及以下城市受疫情影响较小，7 月RevPAR 分别恢复至2019 年的96%、136%，一线城市恢复稍慢（53%）。

    盈利预测与投资建议：短期来看，期待疫情影响弱化，旅游、商旅等出行需求修复。中期视角，存量方面，推进酒店持续迭代升级改造，会员渠道与数字化运营助力降本增效；增量方面，公司把轻管理作为主要开店方向，同时积极培育中高端品牌，此外，母公司高端酒店资产注入或将带来新机会。长期来看，国内酒店行业供给收缩、产品升级，或将迎来周期反转，头部企业有望持续受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.07、10.01、13.02 亿元，对应PE 分别为109.19、22.56、17.34 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扰动导致需求复苏受阻；

    2、公司新开门店速度不及预期。